在7月公布第二季度GDP增速達到7.5%時，不少人一度認為下半年經(jīng)濟增速可能快于上半年，由此覺得實現(xiàn)全年7.5%的增速問題不大。但從最新部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟增速下行的風險的預兆仍然很顯著。同時，由于國際經(jīng)濟宏觀動向和地緣政治的風險驟然突出，外部環(huán)境也增添了不少不利于中國經(jīng)濟增長的因素。由此，對下半年的宏觀經(jīng)濟走勢，我們恐怕要重新估計。面對內(nèi)外三大有可能導致經(jīng)濟驟然下行的風險因素，或許該盡快全面啟動降準和降息。

　　第一個風險因素，是中國經(jīng)濟指標在走弱。上周五發(fā)布的中國匯豐8月制造業(yè)PMI初值降至50.3，既低于市場預期值51.5，也低于上月終值51.7，創(chuàng)下今年6月以來新低，這或許預示中國經(jīng)濟增長動能在衰減。而最近公布的7月全國用電量數(shù)據(jù)同比增長3.0%，1至7月全國全社會用電量累計同比增長4.9%。這兩個數(shù)據(jù)都低于去年同期。從民營經(jīng)濟的大省浙江省來看，7月全社會用電量僅339億千瓦時，同比下降6.3%.7月工業(yè)用電量269億千瓦時，同比下降5.4%，減少約14.5億千瓦時，占總用電量減少約七成。浙江省工業(yè)用電量大幅下滑，可見實體經(jīng)濟之冷。

　　從本月中旬公布的信貸數(shù)據(jù)也可看到經(jīng)濟不景氣可能持續(xù)的苗頭。7月人民幣貸款增加3852億，而預期是7800億元，同比少增3145億，并創(chuàng)下2009年以來新低。而昨天又有新數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日，四大國有商業(yè)銀行存款負增長近5300億，其中中行減少近2500億，工行減少近1300億，建行減少1000億，農(nóng)行減少500億。與此同時，四大行當月新增貸款約560億，其中，工行新增370億，建行新增100億，農(nóng)行新增160億，而中行新增貸款規(guī)模為負，減少近70億。存款和信貸雙雙遇冷，實體經(jīng)濟景氣度不高，表明過去一個階段的定向?qū)捤纱胧簳r沒能發(fā)揮出明顯成效，未來的貨幣政策還不宜還以定向降準和寬松為主。

　　第二個風險因素，來自美聯(lián)儲可能的提前加息。美國前后多輪寬松貨幣政策影響了全球貨幣和經(jīng)濟政策達5年之久。如今，在美聯(lián)儲本月繼續(xù)削減資產(chǎn)購買100億美元后，QE就剩下250億美元規(guī)模了。外界普遍預期美聯(lián)儲將于今年10月結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。而對于下一步的利率走向，美聯(lián)儲內(nèi)部尚有爭論，但多種信號顯示支持盡快加息的鷹派力量在增強，耶倫主席立場則從鴿派轉(zhuǎn)向了偏中性。在8月20日公布的聯(lián)儲會議紀要中，美聯(lián)儲表示勞動市場非常接近正常水平，所有政策制定者也同意，美國就業(yè)市場在過去一年間內(nèi)的復蘇表現(xiàn)要遠遠好于此前的預期，多位美聯(lián)儲成員認為勞動閑置的狀況可能在短期內(nèi)得到改善。因而美聯(lián)儲內(nèi)部總體傾向已逐漸由全面寬松轉(zhuǎn)向更為均衡的政策措施。

　　耶倫主席8月22日在發(fā)表“重估勞動力市場的動力”的演講時表示，隨著經(jīng)濟逐漸靠向美聯(lián)儲設定的目標，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的重點“正自然地轉(zhuǎn)向經(jīng)濟所剩余的閑置度及其將以多快速度被消化的問題，進而是在何種條件下，我們應該開始退出超級寬松政策的問題”。她同時露出口風，在貨幣政策正常化的過程中，如果就業(yè)市場的改善繼續(xù)快于預期，或者通貨膨脹的上升速度提高，加息時點最終可能早于預期。

　　而全球金融市場早就對美聯(lián)儲和耶倫的態(tài)度做出了反應。對加息的預期，促使美元指數(shù)從7月底開始打破過去的盤整僵局而持續(xù)上漲，并于8月19日出現(xiàn)突破式大漲。而美國一旦加息，全球資金或熱錢必然呈現(xiàn)向美國市場流動的趨勢。最近美國的10年期國債收益率震蕩下跌，可能就是美國國債受到回流美國的資金的追捧所致。自然，資金回流美國，也將導致流入中國的資金減少或在中國的游資逐漸流出，這個結(jié)果相當于一定程度上中國貨幣政策的緊縮。如何對沖美國加息預期對于我國產(chǎn)生的貨幣緊縮的效果，我們應有足夠的應對之策。

　　第三個風險因素，是房地產(chǎn)領(lǐng)域全面大調(diào)整的局面，或?qū)⒓又匚覈鹑诤徒?jīng)濟的疊加風險。8月18日，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的今年7月70個大中城市新建商品住宅(不含保障性住房)價格變動情況，價格環(huán)比下降的城市有64個，是自2011年1月以來近43個月下降城市數(shù)量之最，創(chuàng)近十年環(huán)比最大跌幅。而比房屋價格下降的威脅更大的是，上半年全國商品住房銷售面積同比下降7.8%。這表明我國的房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)冰凍的局面。

　　本來，中國經(jīng)濟增速能保持在7.5%左右，在世界范圍內(nèi)仍然屬于很高的增長速度，而且前十年中國房地產(chǎn)市場一路高歌，進入調(diào)整也是很正常的。只是，當前有多種情形碰到一起了，并非僅僅是房地產(chǎn)市場在調(diào)整，而是樓市調(diào)整與資金外流、金融遇冷和實體經(jīng)濟不景氣等因素共振，這些因素長期在一起發(fā)力，疊加的風險就很可能出乎預料。更何況，俄烏沖突、中東局勢突變等地緣政治風險，使得國際經(jīng)濟、貿(mào)易的風險陡增，我們不能不對這種多因素的疊加風險有足夠認識與防備。