10月14日，中國人民銀行在公開市場開展了14天期正回購操作，規(guī)模為200億元，與上期持平，中標(biāo)利率3.4%，比上一次操作降低了10個基點，創(chuàng)下近3年半以來的最低水平。這也是繼7月31日和9月18日之后，正回購利率年內(nèi)第3次下調(diào)。

　　那么，央行為何要在當(dāng)前這個時點選擇繼續(xù)下調(diào)正回購利率？

　　提升銀行信貸投放積極性

　　目前，實體經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，銀行等金融機構(gòu)的風(fēng)險偏好回落，有一定的“惜貸”情緒，降低正回購利率將有利于提升銀行信貸投放積極性。正回購利率越高，與銀行間市場同期利率的差異越大，銀行就會傾向于將更多的流動性頭寸上繳至央行，信貸投放的動力也就越弱。反之，隨著正回購利率降低，銀行進(jìn)行信貸投放的積極性將提升，實體經(jīng)濟(jì)也將因此獲得更多的流動性支持。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為，通過降低正回購利率，將弱化銀行把流動性頭寸上繳至央行的動力，等同于釋放了更多的基礎(chǔ)貨幣，能夠?qū)_貨幣供給收縮，為實體貨幣流動性派生提供源頭活水。

　　從10月以來的數(shù)據(jù)來看，銀行間市場流動性適度寬松的狀況得以持續(xù)，14天回購利率已由7月初4.4%的高位回落至3.3%左右。申銀萬國分析師陳康認(rèn)為，14天正回購利率是市場回購利率的底部，市場利率的回落，使得央行正回購利率進(jìn)一步下調(diào)的時機已經(jīng)成熟。

　　繼續(xù)引導(dǎo)降低融資成本

　　中金公司固定收益團(tuán)隊認(rèn)為，9月以來央行通過SLF等工具進(jìn)行貨幣投放之后，資金面轉(zhuǎn)為寬松，7天回購利率回落到3%附近水平，這次正回購利率下調(diào)說明了央行希望繼續(xù)引導(dǎo)社會融資成本適度降低的意愿。

　　本周央行雖然在公開市場上繼續(xù)以正回購的方式回籠貨幣，但正回購規(guī)模依然維持在較低水平，下調(diào)正回購利率仍可視為適度寬松的微調(diào)措施。

　　目前，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的格局并沒有改變，盡管PMI、工業(yè)增加值等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，但發(fā)電量、螺紋鋼、水泥價格等中觀行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊疲弱。同時，房地產(chǎn)仍然處于下降周期，房貸政策“松綁”的影響有滯后性，其對投資的拉動作用如何仍待觀察。此時下調(diào)正回購利率，釋放了貨幣近期不會收緊的信號，而平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，將有利于防止經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)短期大幅下滑。

　　近日，央行行長周小川也明確表示，隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟(jì)中長期將實現(xiàn)更可持續(xù)和更高質(zhì)量的增長，中國政府將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

　　由于全面降準(zhǔn)降息的信號意義過于強烈，在本次正回購利率下調(diào)之后，貨幣政策全面寬松依然屬于小概率事件。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，央行下一步仍會在保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上定向發(fā)力，靈活運用多種工具，采取預(yù)調(diào)微調(diào)措施維持貨幣適度寬松。

　　管清友認(rèn)為，近期穩(wěn)增長的信號比較明顯，年內(nèi)有望在水利、環(huán)保、信息網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域再開工一批重大項目；在“認(rèn)貸不認(rèn)房”和鼓勵銀行通過發(fā)行MBS和專向金融債籌資等政策支持下，房地產(chǎn)銷售或會有回暖跡象。“經(jīng)濟(jì)和流動性收縮最嚴(yán)重的時刻短期來看已經(jīng)過去，這將帶動短端利率下行。”他認(rèn)為，考慮到下半年正回購到期余額僅有約1000億元，央行后續(xù)或?qū)⑷酝ㄟ^PSL等方式降低實體融資成本，逆回購也有望在適當(dāng)?shù)臅r候重啟。（經(jīng)濟(jì)日報記者 張 忱）