最近人民幣國(guó)際化似乎呈“馬蹄疾”狀。有消息稱，歐洲央行就是否將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)展開討論，而稍早前英國(guó)財(cái)政部發(fā)行了人民幣國(guó)債，從而成為首個(gè)發(fā)行人民幣國(guó)債的外國(guó)政府。同時(shí)，據(jù)全球銀行間金融通訊協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，至2013年12月人民幣已取代歐元成為全球貿(mào)易中僅次于美元的貨幣。

　　相比人民幣在國(guó)際支付結(jié)算系統(tǒng)的擴(kuò)展，盡管IMF的數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度，美元依然是全球外匯儲(chǔ)備最大的貨幣，占全球外匯儲(chǔ)備貨幣的60%以上，其次是歐元占比24%，日元和英鎊占比分別為4%和3.9%，人民幣在儲(chǔ)備貨幣功能上地位不高，但馬來西亞、英國(guó)甚至歐盟等部分國(guó)家愿意將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣無疑是人民幣國(guó)際化的一大跨越。畢竟，如同近年來央行等推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在中國(guó)政府信用或隱或顯的背書下，人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣領(lǐng)域的攻城略地值得期許。

　　不過，就人民幣國(guó)際化問題，中國(guó)需清晰地正視其收益與責(zé)任問題，以及存在的一些亟需克服和突破的制度性、機(jī)制性問題。

　　首先，從理念上要清晰地認(rèn)識(shí)到人民幣國(guó)際化，對(duì)中國(guó)而言既是權(quán)利又是責(zé)任，不應(yīng)單向思維地僅從獲取鑄幣權(quán)收益視角解讀，還應(yīng)看到人民幣在國(guó)際化過程中承載的責(zé)任。以美元為例，其能夠長(zhǎng)期充當(dāng)世界貨幣角色，不僅與布雷頓森林體系存續(xù)期內(nèi)美元與黃金掛鉤、黃金對(duì)美元的增信支持有關(guān)，而且更多的是出于各國(guó)對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)廣度深度、開放高效以及以契約精神為核心、公平公正的市場(chǎng)制度安排的認(rèn)同。這些因素脫胎于美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)金融綜合實(shí)力，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了單純經(jīng)濟(jì)規(guī)模上的意義。此外，不容忽視的是美元充當(dāng)世界貨幣，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策等方面面臨的外部性，最為典型的就是特里芬悖論——貨幣政策方面在平衡國(guó)內(nèi)外因素中所面臨的兩難問題。

　　其次，任何國(guó)別貨幣的國(guó)際化，本質(zhì)上都是一個(gè)市場(chǎng)確信的過程，單純基于國(guó)別政府信用的或隱或顯背書，都很難支撐一國(guó)貨幣的國(guó)際化，相反會(huì)給國(guó)際市場(chǎng)帶來很大的政策套利空間，這將使該國(guó)央行等成為國(guó)際市場(chǎng)投資者的主要交易對(duì)手方，其承擔(dān)的職責(zé)也將超越制度和秩序護(hù)衛(wèi)者和公共服務(wù)維系者的概念。從這個(gè)角度而言，美元的世界貨幣地位，關(guān)鍵還是美元市場(chǎng)為投資者提供了較高的流動(dòng)性、相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、管控和對(duì)沖的市場(chǎng)、能力和機(jī)制，并得到市場(chǎng)參與者的認(rèn)同。具體到中國(guó)，盡管近年來在相關(guān)政府部門的推動(dòng)下，人民幣在貿(mào)易結(jié)算方面取得了從無到有的快速突破，目前部分國(guó)家也表達(dá)了把人民幣納入儲(chǔ)備體系的意愿，但這些成果實(shí)現(xiàn)的前提是中國(guó)政府的信用背書。目前市場(chǎng)化程度仍有待提高的人民幣匯率形成機(jī)制以及在資本項(xiàng)目下關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)嵤┑墓苤?，在某種程度上通過阻礙市場(chǎng)機(jī)制對(duì)匯率水平的調(diào)整，維系著人民幣相對(duì)美元的升值預(yù)期。這種制度性和機(jī)制性的政府信用背書，確實(shí)給國(guó)際市場(chǎng)投資者帶來可預(yù)期的政策性套利空間，但這種人民幣國(guó)際化的助推力，并非穩(wěn)態(tài)格局和不可逆的過程，隨著人民幣國(guó)際化程度的提高，通過外溢這種政策套利空間增強(qiáng)市場(chǎng)各方持有人民幣資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，愈發(fā)面臨難以承載的成本問題，這與中國(guó)擁有巨額外匯儲(chǔ)備面臨巨大的持有成本和風(fēng)險(xiǎn)問題，在邏輯上具有某種程度的相似性。

　　其三，隨著人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣領(lǐng)域的深化，客觀上需要人民幣定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化。人民幣在資本項(xiàng)目關(guān)鍵領(lǐng)域的可兌換，以及國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)、開放的資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等，提高人民幣資產(chǎn)的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、管控和對(duì)沖能力的基礎(chǔ)。畢竟，若國(guó)內(nèi)資本和外匯市場(chǎng)有待繼續(xù)完善，利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化程度不高，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制由于剛性兌付而缺乏內(nèi)生性調(diào)整動(dòng)力的背景下，人民幣國(guó)際化將面臨新的兩難抉擇：若在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可承載能力不強(qiáng)的前提下加快推進(jìn)，無異于自拆資本項(xiàng)目防火墻，為國(guó)際投資者敞開政策和跨市場(chǎng)的套利空間，加大整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)抵御國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染能力;要么在現(xiàn)有制度體系不變的情況下，由于國(guó)內(nèi)國(guó)外投資者管理和對(duì)沖人民幣資產(chǎn)的能力不足，導(dǎo)致人民幣國(guó)際化很難走出官方主導(dǎo)市場(chǎng)的格局，降低人民幣被國(guó)際私人市場(chǎng)的接受程度，拖慢國(guó)際化進(jìn)程。

　　此外，至少從目前而言，人民幣不論是充當(dāng)國(guó)際支付貨幣之一，還是儲(chǔ)備貨幣之一，都很難擺脫美元影子定價(jià)之地位，即至少目前國(guó)際市場(chǎng)尚難以對(duì)人民幣進(jìn)行獨(dú)立定價(jià)。這也就是自全球金融危機(jī)以來，人民幣事實(shí)上回到了對(duì)美元的盯住機(jī)制上來的緣由之一，因?yàn)槿羧嗣駧挪欢⒆∶涝?，那么?guó)際市場(chǎng)很難對(duì)人民幣和人民幣資產(chǎn)進(jìn)行有效定價(jià)，國(guó)際市場(chǎng)投資者持有人民幣資產(chǎn)就需要一個(gè)暢通的人民幣回流渠道以鎖定風(fēng)險(xiǎn)，而不愿留存人民幣風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　總之，當(dāng)前人民幣國(guó)際化是好是壞，需要理性思辨，不能一味展現(xiàn)其有利的一面，而忽視了需要相應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任;也不能過度放大責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，置人民幣國(guó)際化之戰(zhàn)略意義于不顧。對(duì)于外向型經(jīng)濟(jì)部門，不能因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化，尤其是儲(chǔ)備貨幣化，降低了外部融資成本和匯兌風(fēng)險(xiǎn)而盲目舉借人民幣債券，殊不知，在目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)領(lǐng)域都出現(xiàn)程度不一的產(chǎn)能過剩，國(guó)內(nèi)投資邊際收益率遞減等情況下，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的信用緊縮、債務(wù)緊縮等將是大概率事件，過度外部舉債很可能將加劇其敞口風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，人民幣幣值在國(guó)際市場(chǎng)的不穩(wěn)定，如目前即期與遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)了較大的背離下，在境外進(jìn)行人民幣融資，將加劇其人民幣資產(chǎn)的波動(dòng)，加劇其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在中國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全可兌換，及人民幣匯率、利率非完全市場(chǎng)定價(jià)下，有跨境資金融通資格的金融機(jī)構(gòu)，將會(huì)享受一定時(shí)間的政策紅利。