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M2增速下降或成金融“新常態(tài)”

2015年01月16日 10:06 | 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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  最新出爐的央行金融數(shù)據(jù)顯示,2014年社會(huì)融資規(guī)模為16.46萬(wàn)億元,為歷史次高水平;人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史最高水平。不過(guò),由于外匯占款的大量減少對(duì)貨幣增長(zhǎng)形成較大下行壓力,年末M2增速下滑至12.2%,且并未達(dá)到年初13%的目標(biāo)。

  盡管央行表態(tài)稱(chēng),M2增速較往年下降是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過(guò)剩部門(mén)擴(kuò)張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)在貨幣運(yùn)行上的反映,也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”,不過(guò),不少人士仍然認(rèn)為降息降準(zhǔn)等寬松政策是大概率事件。

  天 量 人民幣貸款創(chuàng)歷史新高

  從去年全年數(shù)據(jù)來(lái)看, 2014年社會(huì)融資規(guī)模為16.46萬(wàn)億元,為歷史次高水平,僅比2013年的歷史最高位少8598億元。其中,人民幣貸款增加9.78萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史最高水平。值得注意的是,去年全年人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的59.4%,比上年高8.1個(gè)百分點(diǎn),占比為五年來(lái)最高水平。

  針對(duì)2014年人民幣貸款在社會(huì)融資規(guī)模中占比上升,中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示,這并不表明社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變得不合理。他指出,融資結(jié)構(gòu)的變化主要有兩方面原因。首先,監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了表外業(yè)務(wù)監(jiān)管,大量表外融資轉(zhuǎn)移到了表內(nèi)。2014年,實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計(jì)融資2.90萬(wàn)億元,僅為上年的56.1%,同比減少2.27萬(wàn)億元;占同期社會(huì)融資規(guī)模的比例為17.5%,比上年低12.3個(gè)百分點(diǎn)。“表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi),可以在一定程度上降低融資風(fēng)險(xiǎn),縮短融資鏈條,減少融資成本,有利于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。”盛松成說(shuō)。

  其次,盛松成指出,直接融資金額和占比都創(chuàng)歷史最高水平,表明融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2014年,非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資合計(jì)2.86萬(wàn)億元,占同期社會(huì)融資規(guī)模的17.3%,較上年提高5.5個(gè)百分點(diǎn),都創(chuàng)歷史最高水平。

  海通證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析指出,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已發(fā)生變化,打通資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的紐帶是各類(lèi)直接融資,尤其是債券和股票融資。未來(lái)政府或會(huì)選擇首先全面放開(kāi)直接融資,然后才會(huì)放松貨幣為之保駕護(hù)航。

  盛松成也指出,人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比例雖然在短期內(nèi)存在波動(dòng),但長(zhǎng)期看整體是在下降的。2014年人民幣貸款占比上升并不表明以后還會(huì)上升。隨著金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新的發(fā)展,預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣貸款占比總體還是會(huì)呈下降趨勢(shì)。“應(yīng)當(dāng)說(shuō),在一定時(shí)期內(nèi),人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比例為50%至55%,是一個(gè)比較合理的區(qū)間。”盛松成說(shuō)。

  低 迷 中長(zhǎng)期貸款回升難持續(xù)

  而僅分析去年12月份的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn),12月新增人民幣貸款達(dá)6973億元,低于市場(chǎng)預(yù)期。此前,路透調(diào)查中值為8527億元。不過(guò),若分項(xiàng)來(lái)看,與表內(nèi)票據(jù)融資猛增助推信貸增長(zhǎng)不同,12月份,表內(nèi)票據(jù)出現(xiàn)了近大半年增長(zhǎng)后的首次凈減少,減少約1400億元。與此同時(shí),中長(zhǎng)期貸款回升明顯。其中,居民中長(zhǎng)期貸款同比多增528億元,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增4987億元。

  招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示,居民戶(hù)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)近1700億元,創(chuàng)2009年以來(lái)同期最大值,表明降息及放松限購(gòu)對(duì)居民購(gòu)房刺激作用較為明顯,有利于緩解地產(chǎn)下行壓力;而計(jì)算出來(lái)的12月企業(yè)戶(hù)中長(zhǎng)期貸款新增近5300億元,創(chuàng)同期歷史新高,企業(yè)貸款“淡季不淡”對(duì)經(jīng)濟(jì)而言是積極信號(hào),可能與之前央行調(diào)高合意貸款規(guī)模有關(guān),也有可能與近期密集出臺(tái)的投資計(jì)劃有關(guān)。

  不過(guò)劉東亮也表示,這一勢(shì)頭與當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)上升、資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的勢(shì)頭相悖,其中是否有非市場(chǎng)因素存在、高增勢(shì)頭能否持續(xù)均有待觀察。

  不少業(yè)內(nèi)分析師也認(rèn)為,目前,實(shí)體融資需求仍然低迷,中長(zhǎng)期貸款回升可能有短期的非市場(chǎng)因素。國(guó)信證券宏觀分析師鐘正生分析稱(chēng),中長(zhǎng)期貸款大幅放量,銀行壓縮票據(jù)騰額度,或與政府融資需求有關(guān)。去年12月的高頻數(shù)據(jù)顯示私人部門(mén)需求并未有明顯改善,那么只能是由于政府需求放量。政府需求主要來(lái)源于1月份債務(wù)規(guī)模劃定前的沖量行為,同時(shí)也不排除部分為前期批復(fù)的眾多基建項(xiàng)目的配套資金來(lái)源。

  中金固定收益團(tuán)隊(duì)分析稱(chēng),由于地方政府融資開(kāi)始受到43號(hào)文的制約,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍疲弱,尤其是大宗商品價(jià)格暴跌導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)投資意愿降低,銀行可能回到依賴(lài)票據(jù)沖貸款額度的模式,票據(jù)利率的快速回落可見(jiàn)一斑。因此1月份信貸數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)可能重新轉(zhuǎn)差。而1月份往后,銀行對(duì)房地產(chǎn)和基建的信貸投放都會(huì)趨于謹(jǐn)慎,導(dǎo)致貸款增長(zhǎng)后繼乏力。

  趨 勢(shì) 降息降準(zhǔn)成大概率事件

  在新增人民幣貸款達(dá)到歷史新高的同時(shí),M2增速卻出現(xiàn)了下滑。2014年末,廣義貨幣(M2)余額122.84萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.2%,增速比上年末低1.4個(gè)百分點(diǎn)。

  在盛松成看來(lái),M2增速減緩主要有三方面原因,一是外匯占款同比明顯少增。2014年末,外匯占款余額27.07萬(wàn)億元,全年新增6411億元,同比少增2.12萬(wàn)億元。從近10年外匯占款的歷史數(shù)據(jù)看,2014年外匯占款新增量?jī)H高于2012年的4281億元,而低于其他各年。“外匯占款的大量減少改變了以往央行通過(guò)回收外匯流動(dòng)性投放基礎(chǔ)貨幣的方式,對(duì)貨幣增長(zhǎng)產(chǎn)生較大的下行壓力。”盛松成說(shuō)。

  二是同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)導(dǎo)致貨幣派生能力下降。盛松成指出,2014年,為有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn),引導(dǎo)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),監(jiān)管部門(mén)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù),同業(yè)資金增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致貨幣派生能力下降。最后,存款偏離度新規(guī)實(shí)施后,商業(yè)銀行季末存款沖時(shí)點(diǎn)的動(dòng)力減弱,導(dǎo)致12月末的存款增長(zhǎng)不及往年。這在某種程度上也拉低了M2的增速。

  盛松成指出,2014年M2增速較往年下降是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過(guò)剩部門(mén)擴(kuò)張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)在貨幣運(yùn)行上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。

  “目前我國(guó)貨幣供應(yīng)量基數(shù)已經(jīng)較高,2014年末M2余額已超120萬(wàn)億元,M2每提高1個(gè)百分點(diǎn),需投放貨幣1.2萬(wàn)億。10年前M2每提高1個(gè)百分點(diǎn),僅需投放貨幣2000億左右,5年前需投放貨幣6000億左右。貨幣供應(yīng)基數(shù)高了以后,提高貨幣增速的難度也相應(yīng)增加,不能再要求保持以前那么高的貨幣增速,就如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不可能像以前那么高一樣。”他說(shuō)。

  “M2跌破年初制定的13%的目標(biāo),如果四季度GDP不超過(guò)7.5%,全年GDP也可能小幅低于7.5%的目標(biāo),加上CPI大幅低于3.5%的目標(biāo),這是歷史上第一次三大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同時(shí)低于政策目標(biāo),顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。”中金固定收益團(tuán)隊(duì)分析稱(chēng),實(shí)體企業(yè)的融資需求十分低迷,寬貨幣難以向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)移。未來(lái)幾個(gè)月貨幣增速可能繼續(xù)保持低位甚至繼續(xù)下降。如果暫時(shí)看不到貨幣增速回升,而人民幣匯率又不能明顯貶值,那么最終只能依靠降低實(shí)際利率,從而提高貨幣流通速度來(lái)放松貨幣條件。

  劉東亮也分析稱(chēng),出于保增長(zhǎng)、降低信用風(fēng)險(xiǎn)的目的,2015年央行一方面將會(huì)促進(jìn)更多信貸融資的投放,以使更多實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金,另一方面會(huì)著力降低融資成本,緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力,這兩方面互為條件,如果不有效降低融資成本,也很難持續(xù)促進(jìn)融資投放,因此降息降準(zhǔn)依然是大概率事件。

  盛松成則表示,2015年,人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,靈活運(yùn)用各種工具組合,繼續(xù)實(shí)施定向調(diào)控,保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕,引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

編輯:羅韋

關(guān)鍵詞:融資 貨幣

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