京粵皖滇競相設(shè)立　將成國企改革新杠桿

　　2014年年底以來，廣東、安徽、云南、北京等地紛紛成立國資改革基金。種種跡象顯示，以成立國資改革基金來實(shí)現(xiàn)對國有資產(chǎn)的優(yōu)化和整合，有望成為下一階段國有企業(yè)改革的核心路徑。

　　伴隨著各地政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)并購基金興起，國有資本改革也引發(fā)資本市場的強(qiáng)烈關(guān)注。改革牽涉到1010家“國資系”上市公司，總市值高達(dá)25.27萬億元。

　　趨勢　國資改革基金擬擔(dān)綱國企改革

　　據(jù)權(quán)威人士透露，國企改革已經(jīng)成為2015年國資工作的重頭戲，支持籌建和成立國資改革基金也成為國企改革重要方式。有關(guān)部門鼓勵有條件的省市和地方建立國資改革基金，通過市場化手段引入社會資本，以解決國企發(fā)展歷史負(fù)擔(dān)重、資金籌措渠道窄等問題。

　　“目前來看，成立基金的方式已經(jīng)在很多地方達(dá)成共識，這將成為下一步推進(jìn)混合所有制改革進(jìn)程的重要方式，目前很多地方都已經(jīng)開始醞釀成立國資改革產(chǎn)業(yè)基金了，這也是推行市場化國企改革的重要方面。”上述權(quán)威人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說。

　　記者了解到，為加快國資國企改革，北京市近日成立“京國瑞國企改革發(fā)展基金”，由京能集團(tuán)、首鋼總公司、北京電控、北汽集團(tuán)、城建集團(tuán)等8家首都重點(diǎn)企業(yè)作為主要發(fā)起人，采用母子基金、“一體兩翼”架構(gòu)體系。其中，京國瑞基金為母基金，是半公益性質(zhì)的政府引導(dǎo)基金；下設(shè)商業(yè)性的京國發(fā)基金和公益性的京國益為子基金。

　　值得注意的是，資金募集規(guī)模400億元，目前首期募集規(guī)模達(dá)50億元，下一步京國發(fā)股權(quán)投資基金將面向市場公開募集。記者了解到，作為北京市設(shè)立的第一個政府背景的產(chǎn)業(yè)基金，京國瑞基金將參與北京市屬國資國企重大股權(quán)投資，發(fā)揮改革保障、增信托底、公益扶助、資本積聚、增值服務(wù)的功能，為國企改革提供保障。

　　中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，作為第五階段的改革，新一輪國企改革在延續(xù)過去四輪改革未完成任務(wù)的同時，也提出了一些新的改革思路，新一輪國企改革的重中之重是國企的混合所有制改革，即對一些沒必要國資獨(dú)資控股、絕對控股的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的國企，在改革中逐步引入非公有制資本。在實(shí)現(xiàn)此類國企股份制改革的同時，完善其現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)國企更深層次市場化改革，最終實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值目的。但是從國企改革的實(shí)際情況來說，也存在著包袱重、改革資金需求大、融資渠道窄等現(xiàn)實(shí)問題，通過設(shè)立基金的方式，可以發(fā)揮杠桿效應(yīng)，最大程度地撬動社會資本參與，為保障國企改革提供一個大資金池。

　　擔(dān)憂　兼具公益性和盈利性或弱化投資回報

　　《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，京國瑞國企改革發(fā)展基金僅僅是政府主導(dǎo)成立的國資改革類基金的一例。從全國各地的情況來看，這一方式正在為越來越多的地方政府所采用。

　　2014年12月30日，由云南省能源投資集團(tuán)牽頭發(fā)起設(shè)立的“云南國資壹號產(chǎn)業(yè)基金”在昆明啟動，該基金總規(guī)模50.1億元。

　　2014年11月，合肥國資委發(fā)布了《關(guān)于全面深化國資國企改革的若干意見》的政策解讀稿提到，要在存量上發(fā)展混合所有制；在掌控增量投向上，設(shè)立政府投資引導(dǎo)基金及若干子基金。據(jù)悉，目前合肥市政府投資引導(dǎo)基金及產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資兩只子基金均已批準(zhǔn)設(shè)立，三家基金公司的組建工作全部完成。

　　2014年10月，廣東省國資委宣布成立“廣東國資改革發(fā)展基金”，由恒健控股公司、七家省屬企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及其他社會機(jī)構(gòu)以“母基金+子基金”的形式設(shè)立，參與廣東50家試點(diǎn)企業(yè)體制機(jī)制改革創(chuàng)新工作，首期規(guī)模暫定50億元。

　　一位從事國資改革基金工作的資深人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，　政府主導(dǎo)的以產(chǎn)業(yè)基金面孔出現(xiàn)的國家隊開始?xì)⑷雵蟾母锸袌?，一方面作為國家和地方政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的工具，產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于倍受政府支持，大中型項(xiàng)目源較多，籌資規(guī)模巨大，擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力。

　　他同時坦言，產(chǎn)業(yè)投資基金也有一些問題，比如天然存在政策性和市場性的矛盾。在市場回報目標(biāo)中加入引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級、助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策要求，可能會弱化對投資收益的追求。雖然這些基金具備市場化的企業(yè)形態(tài)，但很可能遭遇行政干預(yù)。這意味著，一旦向社會公開募集資金，其回報率不會特別具有優(yōu)勢，吸引力也會打折扣。

　　記者了解到，目前除了各地政府紛紛籌建國資改革基金外，國企改革也成為其他市場化并購基金等爭相競食的主要戰(zhàn)場。清科研究中心的一份報告顯示，目前活躍在國企改革領(lǐng)域的基金大致分為三類：第一類是國企外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)成立并購基金參與國企改革，如弘毅的弘毅投資產(chǎn)業(yè)基金一期；第二類是國企或者國企監(jiān)管層面通過與外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)合作成立PE并購基金，參與監(jiān)管范圍內(nèi)或者相應(yīng)國企的并購?fù)顿Y，比如深圳市東方富海投資管理有限公司與發(fā)改委下屬的深圳市遠(yuǎn)致投資有限公司合作設(shè)立的遠(yuǎn)致富海并購基金；第三類合作模式則完全限于國企內(nèi)部，即有資金實(shí)力的國企在內(nèi)部構(gòu)建獨(dú)立并購基金，支持自身及其他企業(yè)的并購?fù)顿Y，典型的基金例如中電信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)2013年設(shè)立的中電鑫安投資管理有限責(zé)任公司。

　　市場　改革撬動A股25萬億市值

　　伴隨著各地政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)并購基金的興起，國有資本改革正在引發(fā)資本市場的強(qiáng)烈關(guān)注?！督?jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，各地大量地方國資控制、涉及的上市公司紛紛停牌醞釀重大資產(chǎn)重組。與此同時，國資改革也為資本市場提供了新的炒作題材。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在目前A股所有上市公司中，實(shí)際控制人為國資委、地方國資委、地方政府、中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)、大學(xué)以及集體企業(yè)的上市公司總計多達(dá)1010家，占到A股所有上市公司的三分之一以上。按照1月21日滬深兩市收盤價格計算，上述1010家“國資系”上市公司的總市值達(dá)25.27萬億元之巨，占到兩市目前總市值（44.60萬億元）的一半以上。

　　自2013年以來，國企改革概念受到資本市場的熱烈追捧。據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國企改革指數(shù)顯示，自從2014年4月1日該指數(shù)創(chuàng)立以來，已經(jīng)累計上漲了43.84%。構(gòu)成其成分的100家上市公司中，有90家出現(xiàn)上漲。

　　銀河國際的研究顯示，2014年末，A股市場國有企業(yè)總市值為25.24萬億元人民幣，占整體A股市場的60.4％。盡管中國改革開放已經(jīng)邁過36年，但從最新的數(shù)據(jù)來看，國企仍有很大改善空間。例如，在2014年前11個月，國有工業(yè)企業(yè)的核心盈利同比下跌7.5％，而民營工業(yè)企業(yè)的核心盈利則在同期同比增長7.4％。從估值的角度來看，國企指數(shù)（大部分成分股都是國企）的市盈率低于恒生指數(shù)的成份股（包括國企和非國企）。因此，無論從估值或運(yùn)營的角度而言，均有進(jìn)一步進(jìn)行國企改革的必要。報告強(qiáng)調(diào)，國企改革主題必將成為A股貫穿2015年的最佳投資主題之一。

　　興業(yè)證券張憶東策略研究團(tuán)隊表示，國有企業(yè)集中分布于金融、采掘、化工、機(jī)械、交運(yùn)等傳統(tǒng)行業(yè)，過去幾年一直受制于需求低迷和產(chǎn)能過剩。當(dāng)前，基本面出現(xiàn)了正面的因素，在對外資本輸出戰(zhàn)略創(chuàng)造新需求、對內(nèi)國企改革改變體質(zhì)提升活力的雙輪驅(qū)動之下，有進(jìn)有退地調(diào)整國資布局，傳統(tǒng)行業(yè)的國企走上轉(zhuǎn)型之路，將產(chǎn)生類似于2014年傳統(tǒng)行業(yè)的中小民企通過并購進(jìn)入新興行業(yè)的行情。

　　實(shí)際上，在二級市場，機(jī)構(gòu)投資者正在對國企改革投資主體表現(xiàn)出濃厚的興趣。數(shù)據(jù)顯示，自去年12月以來，有36只國企改革概念股接受機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)地調(diào)研，基金參與其中20只。自2014年以來，各大基金公司更是紛紛順勢推出國企改革概念的基金產(chǎn)品。