我國(guó)是以銀行融資占主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，股市難以作為主要融資渠道，即使是在2007年大牛市、當(dāng)年通過(guò)股市融資總量達(dá)1萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)歷史之最的背景下，也是如此。

　　按照當(dāng)前每個(gè)月約30家公司的上市速度，一年最多可解決400家公司上市。從融資數(shù)量來(lái)看，IPO融資總量可以達(dá)到5000億元左右，再融資數(shù)量約5000-10000億元，即一年通過(guò)股市融資總計(jì)約1-1.5萬(wàn)億元。而2015年新增的社會(huì)融資總量估計(jì)可以達(dá)到18萬(wàn)億元左右，股票市場(chǎng)解決的融資數(shù)量只占社會(huì)融資總量的10%左右。

　　股市的快速上漲，則會(huì)形成強(qiáng)大的虹吸效應(yīng)，把市場(chǎng)上各種資金都吸引到股票市場(chǎng)里，導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升。從2014年第四季度起，人民銀行已連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，但企業(yè)從銀行貸款的利率不僅沒(méi)有下降，而且提高了，根據(jù)筆者的調(diào)查，北京市企業(yè)的一年期貸款利率在春節(jié)后上升了近10%。

　　可見(jiàn)，股市活躍雖可以增加新股發(fā)行，但通過(guò)股票融資的企業(yè)是少數(shù)，與此同時(shí)，市場(chǎng)利率飚升則會(huì)讓所有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及融資受到影響，甚至使金融進(jìn)一步脫實(shí)向虛，與我們發(fā)展股市的初衷相悖。

　　我國(guó)金融實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管，銀行資金本來(lái)難以直接進(jìn)入股市，但最近幾年，隨著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行資金與資本市場(chǎng)的通道逐漸被打通，其運(yùn)作方式是：銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，將客戶資金集中起來(lái)，通過(guò)信托或證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)通道進(jìn)入股票市場(chǎng)，其中“傘形信托”是最典型的形式，這些資金主要給股票市場(chǎng)的投資者進(jìn)行配資，假如一個(gè)客戶的自有資金是1000萬(wàn)元，通過(guò)該信托資金可以獲得3000萬(wàn)元的配資，信托的資金成本大約在10%，投資者通過(guò)該方式將自己的資金杠桿放大了3倍。

　　此類結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)似乎讓銀行理財(cái)資金并沒(méi)有承擔(dān)股票市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦股票市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，則該風(fēng)險(xiǎn)將被引爆，不僅使股票市場(chǎng)遭到打擊，還會(huì)沖擊銀行體系。

　　銀行資金通過(guò)信托等方式進(jìn)入股票市場(chǎng)的本質(zhì)是回避銀行的監(jiān)管，即使在實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家都是受到嚴(yán)格約束的，香港作為金融自由度很高的地區(qū)，類似我國(guó)的傘形信托業(yè)務(wù)也是被禁止的。這不能不引起有關(guān)部門對(duì)此的關(guān)注。

　　另外，股市的瘋狂還可能導(dǎo)致“綁架”貨幣政策。4月19日，人民銀行宣布降低存款準(zhǔn)備金率，次日滬市成交1.14萬(wàn)億元，深滬兩市共成交18000億元。在這種狀態(tài)下，如果人民銀行進(jìn)一步采取降息或降準(zhǔn)的行動(dòng)，股市或?qū)⑦M(jìn)一步瘋狂。

　　（作者系中國(guó)社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任)