上周的四個交易日中，滬指先揚后抑，最終在上周五跳空下挫，跌破60日線支撐。

　　這種下挫到底在說明多頭已無還手之力，還是說明空頭已是強弩之末？《每日經(jīng)濟新聞》下面將從歷史規(guī)律、操作策略和機構(gòu)觀點三個方面，為您進行全方位解讀。

　　6月25日、26日（上周四、周五），滬指兩個交易日累計跌逾10%，從6月12日～26日的10個交易日中，滬指最大下跌點數(shù)高達998.66點。那么，杠桿化牛市下跌盡頭在哪里呢？《每日經(jīng)濟新聞》記者通過對A股歷史上牛市深度調(diào)整情況進行分析后，注意到存在三大特征，若以此推算眼下A股，股指企穩(wěn)或近在咫尺。

　　特征1

　　短期大跌20%或為極限

　　6月15日～26日，短短9個交易日，滬指跌幅達到18.84%。已超過2009年2月的春季調(diào)整、2007年“5·30”大跌和1999年的科技潮泡沫。唯一相比遜色的是A股誕生之初，1996年“十二道金牌”后滬指出現(xiàn)的27%大跌?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，2009年，在因四萬億刺激經(jīng)濟政策所引發(fā)的單邊牛市中，2009年開年滬指曾一度大漲，26個交易日漲31.23%，但在2009年2月17日~3月3日的11個交易日中，滬指跌幅達13.31%。

　　2007年“5·30”大跌，印花稅上調(diào)重挫市場人氣，2007年5月30日～6月4日的4個交易日中，滬指就下跌15.33%，中小盤股出現(xiàn)跌停潮。小幅反彈后市場再度回調(diào)，6月20日～7月5日，12個交易日中滬指再跌15.31%，方才宣告調(diào)整結(jié)束。

　　1999年科技潮遭遇非理性爆炒后，滬指當年6月30日觸及1756.18點后回落，至7月19日，14個交易日下跌14.96%，途中雖然存在零星反彈，但這波回調(diào)整體幅度超10%。

　　由上可知，滬指本輪自6月15日以來的下跌幅度，已經(jīng)超過了上述三輪牛市途中的調(diào)整。

　　當然，史上也存在非理性急漲急跌。1996年A股展開一波強勁攻勢，當年4月1日~12月11日，滬指7個多月大漲123.75%，從556點漲到1240點一線。然而進入10月后，管理層頻吹冷風，接連發(fā)布了后來被市場稱為“十二道金牌”的規(guī)定，主要有：《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》、《證券交易所管理辦法》和《關(guān)于堅決制止股票發(fā)行中透支行為的通知》等。

　　1996年12月16日，官方媒體刊登了《正確認識當前股票市場》的社論。1996年12月12日~17日的4個交易日中，滬指重挫27.26%，其中12月16日、17日，滬指單日跌幅均逾9%。

　　分析人士認為，即便在上述非理性下跌中，滬指短期跌幅也在30%以內(nèi)。如今市場管理已更為規(guī)范，考慮前幾次牛市跌幅多未超過16%，那么，此次調(diào)整有可能在下跌20%左右時逐漸企穩(wěn)。

　　特征2

　　破60日線后易反彈

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察了多輪牛市回調(diào)后的均線狀態(tài)，注意到滬指史上深度回調(diào)跌破60日均線往往就是一個極限，而半年線則往往對股指有強支撐。

　　比如2008年滬指大跌后，2009年初滬指均線系統(tǒng)正處于修復階段，當年2月滬指大跌后正好在60日均線企穩(wěn)。同時，2009年2月25日，滬指60日線恰好上穿半年線形成“金叉”，從而出現(xiàn)雙支撐。

　　2009年下半年，短期單邊牛市完結(jié)，牛熊交接，滬指見頂3478點見頂后急跌，在當年8月17日跌破60日線后，指數(shù)后期跌幅僅為12.45%，并在8月31日跌破半年線后迅速反彈，幅度達25%。

　　在2007年“5·30”大跌中，6月5日，滬指跌破60日線后，迅速走出11個交易日的反彈行情，直到第二次回調(diào)才跌破60均線，破60日均線后短期跌幅為7.28%，并未觸及半年線即再展新一輪上漲攻勢。

　　在一些特殊情況下，比如1996年因“十二道金牌”引發(fā)的暴跌過程中，滬指跌破60日線后短期跌幅不足10%，同時半年線構(gòu)成支撐，在半年線附近調(diào)整近20個交易日后，滬指最終從900點漲至1510點。

　　分析人士認為，此輪調(diào)整，滬指端午節(jié)前在60日均線處企穩(wěn)，連續(xù)反彈兩日，6月26日才正式以跳空下跌方式告別60日線。上周五滬指收于4192.87點，半年線目前位于3913點一線。

　　如上所述，“5·30”行情作為當時大牛市一個重要回踩點一直備受關(guān)注，此次指數(shù)大跌與當年行情到底有何異同，請登錄微信公眾號“每日經(jīng)濟新聞投資寶”（mjtzb2）看倚天投資投資總監(jiān)葉飛的回憶，他管理的倚天雅莉3號奪得前5月陽光私募業(yè)績冠軍。

　　特征3

　　連續(xù)向下跳空缺口很少見

　　滬指本輪下跌，短短兩周時間出現(xiàn)三次向下跳空缺口，相比以往牛市，這是首次出現(xiàn)。

　　2007年“5·30”時期，印花稅上調(diào)令A(yù)股連續(xù)大跌，但即便如此，滬指并未出現(xiàn)向下跳空缺口，直到該年7月5日才首度跳空殺跌，這一次的跳空缺口第二個交易日（7月9日）即回補，這也宣告新一輪上漲行情開啟。

　　在2009年春季行情中，滬指連續(xù)大漲后于2月18日形成向下跳空缺口，受制該缺口，指數(shù)調(diào)整時間較長，直到2009年3月23日大漲后才徹底回補，打開新的上漲周期。

　　分析人士認為，從歷史走勢看，短期出現(xiàn)連續(xù)向下跳空缺口非常少見，此輪10個交易日三現(xiàn)向下跳空缺口，如此極限殺跌，似乎意味著距離短期企穩(wěn)已不遠。

　　操作策略

　　牛市換擋有別“5·30”選優(yōu)質(zhì)股才是硬道理

　　在急漲急跌洗禮后，如何確立新的投資思路又將是一道難題?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者經(jīng)過認真比對、分析后注意到，這一次風格轉(zhuǎn)換恐不會像2007年那樣，直接由大盤藍籌接力刮起紅色旋風，或許當前更需在“優(yōu)質(zhì)”上下功夫。

　　2007年：業(yè)績刺激藍籌上漲

　　2007年牛市的后“5·30”時期，藍籌股成為資金追逐焦點，船舶、券商、保險、煤炭和有色股被輪番轟炸，讓滬指迅速沖上歷史最高點6124點。

　　2007年6月5日后，市場經(jīng)歷了緩慢反彈、二次探底、短暫企穩(wěn)和繼續(xù)拉升等四個過程。

　　2007年6月5日，指數(shù)在跌破60日線后又反彈站上這一均線，此后經(jīng)歷11個交易日才勉強突破4300點，基本收復前期失地。但隨后滬指繼續(xù)下挫，進入二次探底，2007年6月20日~2007年7月4日，指數(shù)下跌10.62%再度跌破60日均線，跌至3800點上下。隨后11個交易日均蟄伏于60日均線以下，但短期企穩(wěn)，股指沒有繼續(xù)深跌。直到7月20日，滬指以一根光頭光腳陽線向上突破60日均線，隨后市場進入一輪升勢，直到6124點。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年6月5日~19日的緩慢反彈階段，此前曾被瘋炒的概念股繼續(xù)大跌。在隨后二次探底和短暫企穩(wěn)時，一些中小板個股繼續(xù)下探，而金融類板塊中如銀行、保險股很快收復失地，熱點切換至有色、石化等權(quán)重藍籌股上?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，從滬指2007年6月5日到10月16日見頂，A股共有船舶、券商、保險以及煤炭四大板塊累計漲幅超過100%。

　　而“5·30”時被爆炒的ST股和垃圾股則陷入沉寂。

　　為何“5·30”后市場會出現(xiàn)如此大的反差？分析人士認為，如果印花稅上調(diào)打擊了投機爆炒小盤股的分歧，那么當時藍籌股優(yōu)良的業(yè)績成為支撐走強的最大因素。

　　海通證券研報數(shù)據(jù)顯示，2007年1554家A股上市公司合計實現(xiàn)利潤與凈利潤的同比增幅分別為53.8%與55.0%。其中，28家金融與保險公司實現(xiàn)利潤與凈利潤的同比增幅分別為82.2%與83.6%。

　　2015：優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出

　　值得注意的是，2015年業(yè)績保持增長且大幅上漲只有保險和券商行業(yè)，煤炭和有色等行業(yè)業(yè)績依舊不佳，分析人士認為，這已無法令藍籌因業(yè)績支撐而輪番上漲，加之此輪調(diào)整前，A股各行業(yè)已完成一次輪漲，有別于2007年，因此本輪深度調(diào)整后，個股表現(xiàn)很難簡單復制2007年的情況。

　　一位私募人士對記者表示，今年最大的主題是國企改革，這一概念表現(xiàn)優(yōu)異，是今年下半年市場主要投資機會，但并不是全部投資機會。

　　他認為，雖然此波調(diào)整小盤股很受傷，但經(jīng)過錘煉后的優(yōu)質(zhì)小盤股將脫穎而出。如果說后“5·30”時期是藍籌和垃圾股的分水嶺，那么此輪大跌更有可能成為創(chuàng)業(yè)板中，真正優(yōu)質(zhì)的個股與垃圾股的分界線。

　　一位私募投資總監(jiān)也認為，未來行情會或出現(xiàn)較大分化，投資機會很多還是在成長股中。好標的特點首先是符合政策導向，比如國企改革題材股能否在落實深改、實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的過程中帶來公司質(zhì)的變化。

　　玖逸投資總經(jīng)理戰(zhàn)軍濤對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“這輪牛市是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革中形成的。在實體經(jīng)濟中，一些新興行業(yè)發(fā)展迅速，投資機會也在這些新興行業(yè)中。未來大盤拉升還是要依靠新興行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，如互聯(lián)網(wǎng)+、養(yǎng)老、環(huán)保和醫(yī)療類公司等。”