原標(biāo)題：養(yǎng)老金入市有助資本市場健康發(fā)展（政策解讀）

　　8月23日，國務(wù)院正式發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》?！掇k法》明確，養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。養(yǎng)老金入市對(duì)養(yǎng)老金保值增值和股市有何影響呢？本報(bào)記者采訪了中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文。

　　資本市場長期資金將明顯增加

　　“在一些社會(huì)保障制度和資本市場比較健全的國家，養(yǎng)老基金都是重要的資金來源，通過市場化投資，既實(shí)現(xiàn)了自身保值增值，又促進(jìn)了資本市場健康發(fā)展。比如美國，養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資者已成為資本市場的主力。我國養(yǎng)老基金進(jìn)行市場化投資運(yùn)營，必將對(duì)資本市場健康發(fā)展起到重要作用。”鄭秉文說。

　　鄭秉文分析認(rèn)為，養(yǎng)老金入市后，資本市場長期性資金將明顯增加。一般而言，保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金是資本市場投資的長期性基金，而養(yǎng)老基金比保險(xiǎn)資金還要穩(wěn)定；養(yǎng)老基金幾十年不用考慮流動(dòng)性的問題，是發(fā)現(xiàn)市場價(jià)值和實(shí)施價(jià)值投資的本源所在。因此，如果一個(gè)資本市場沒有養(yǎng)老基金或養(yǎng)老基金很少，市場價(jià)值就難以發(fā)掘，價(jià)值投資就難以實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)角度看，養(yǎng)老基金是所有國家資本市場價(jià)值投資的基石，其作用如同債市中的20年長期國債。目前我國在政策上允許進(jìn)入資本市場的養(yǎng)老基金有“全國社會(huì)保障基金”和“企業(yè)年金基金”，二者合計(jì)可以入市的規(guī)模最大理論值應(yīng)是8200億元（6000億元全國社保+2200億元企業(yè)年金），僅占總市值的約1.3%，而實(shí)際則更低一些，因?yàn)榧词乖谂Ｊ幸矝]有滿倉。相比之下，美國資本市場中養(yǎng)老基金的實(shí)際占比則高達(dá)60%。

　　“養(yǎng)老金將逐步成為重要的機(jī)構(gòu)投資者。”鄭秉文說，初級(jí)階段的資本市場里，散戶占絕對(duì)統(tǒng)治地位，成熟的資本市場里機(jī)構(gòu)投資者將占統(tǒng)治地位，前者的投資主要以投機(jī)獲利為主，給市場帶來較大波動(dòng)性。養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場將極大地?cái)U(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國資本市場的投資者中，散戶占統(tǒng)治地位。雖然基金業(yè)規(guī)模較為可觀，目前我國基金業(yè)市值高達(dá)7.2萬億元、占股市市值約11.4%，但由于共同基金里幾乎完全由散戶“基民”占統(tǒng)治地位，養(yǎng)老基金占比不到10%，長期投資基金很少，在遇到牛市時(shí)便必然承受巨大的贖回壓力，也就是說，中國共同基金同樣十分缺乏長期性資金。而美國的共同基金資產(chǎn)中，養(yǎng)老基金占89%，即使在家庭散戶“基民”里，絕大多數(shù)人購買基金主要也是為了退休而儲(chǔ)蓄。

　　養(yǎng)老金將逐步成為資本市場的壓艙石

　　“養(yǎng)老金入市，將使資本市場換手率大大降低。”鄭秉文分析指出，散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者的投資行為是有明顯區(qū)別的。毫無疑問，散戶個(gè)人的投資動(dòng)機(jī)常常是出于明顯的短期獲利和投機(jī)心理，他們始終處于尋找“牛股”和“黑馬”之中，于是換手率特別高。

　　鄭秉文指出，十幾年來，中國資本市場的換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家。根據(jù)一份研究報(bào)告的結(jié)果，中國資本市場的換手率為190%（實(shí)際交易量占市值可交易量），位居世界第一，而養(yǎng)老基金市場十分發(fā)達(dá)的美國僅為第八（95%），養(yǎng)老基金實(shí)行完全投資體制的智利、哥倫比亞和秘魯?shù)壤绹叶疾坏?8%。這些國家資本市場之所以換手率低，除了養(yǎng)老基金作為長期基金追求價(jià)值投資和長期投資以外，還有一個(gè)重要原因：十幾年前，生命周期基金（目標(biāo)日期基金）誕生以后，很多國家引入了這個(gè)制度，在相當(dāng)程度上使資本市場投資行為得以改變，因?yàn)樯芷诨鸬馁Y產(chǎn)配置和股票持有比例變化是有公式和模型制約的，是自動(dòng)的，這就更加降低了資本市場換手率。

　　鄭秉文認(rèn)為，資本市場的投資理念也將隨之發(fā)生變化。養(yǎng)老基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，具有很強(qiáng)的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，追求長期穩(wěn)定收益，而且會(huì)有源源不斷的資金注入，很少頻繁換手，將開啟價(jià)值投資的開關(guān)，牽引追求長期收益性的投資理念，對(duì)短期投機(jī)心理將是一個(gè)巨大的抗衡力量，有利于減少股指波動(dòng)的幅度，遏制頻繁的大起大落。“因此，養(yǎng)老基金投資將逐步成為資本市場的壓艙石，帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入資本市場，不斷提高資本市場的質(zhì)量。”鄭秉文說。