9月16日美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)會(huì)議。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)加息？加息對(duì)美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生什么影響？對(duì)世界經(jīng)濟(jì)又會(huì)帶來(lái)哪些影響？加息會(huì)不會(huì)引發(fā)新一輪全球性金融危機(jī)？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響幾何？中國(guó)該如何應(yīng)對(duì)？這一系列問(wèn)題值得關(guān)注并探討。

　　兩大因素制約聯(lián)儲(chǔ)加息決策

　　次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了多輪量化寬松政策，使美元利率長(zhǎng)時(shí)間維持在超低水平，造就了美國(guó)債券、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況也開(kāi)始得以修復(fù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在前一段時(shí)間顯露出復(fù)蘇的跡象。在就業(yè)和通脹逐步改善的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)從量化寬松退出并進(jìn)入加息軌道雖是必然趨勢(shì)，但美聯(lián)儲(chǔ)還需要主要考慮兩方面的因素來(lái)判斷美國(guó)是否真正進(jìn)入了加息周期的合適時(shí)點(diǎn)。

　　一方面，近期全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，股市暴跌和信貸利差的擴(kuò)大，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“復(fù)蘇”處在風(fēng)雨飄搖之中。加之多國(guó)貨幣貶值在很大程度上釋放了美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力，聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮未來(lái)可能存在的輸入性通縮，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)云變幻將制約美聯(lián)儲(chǔ)近期加息的決策考量。另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)政府都以物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)作為宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)，美國(guó)的失業(yè)率在穩(wěn)定地下降，今年7月份已達(dá)5.3%，基本接近聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)失業(yè)率。然而美國(guó)的通脹受油價(jià)等大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響還處于比較低的水平，即便是以去除能源和食品價(jià)格的核心CPI作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，7月數(shù)據(jù)顯示其同比增長(zhǎng)為1.8%，仍在美聯(lián)儲(chǔ)心理線2%以下。與此同時(shí)，美國(guó)GDP同比增速也有下滑的趨勢(shì)，季度同比增速已由去年三季度的4.62%滑落至當(dāng)前的3.48%。美國(guó)自身狀況不佳，物價(jià)和就業(yè)的相對(duì)弱勢(shì)也會(huì)影響其加息的決策安排。加息有可能促使美元進(jìn)一步走強(qiáng)，從而對(duì)其出口帶來(lái)新的壓力，不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。從這一點(diǎn)上來(lái)看，似乎不到萬(wàn)不得已，即CPI大幅上升的情形下，難以做出加息的決策，更何況當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又并非強(qiáng)勢(shì)。

　　一旦美國(guó)加息，對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響可能主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將受到短期沖擊考驗(yàn)，加息對(duì)投資的直接抑制作用通常是較為明顯的，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)影響相對(duì)負(fù)面；二是加息通常都會(huì)帶來(lái)國(guó)際資本凈流入，推高美元匯率；三是加息初期是否能有效緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)可能存在的通脹壓力還具有不確定性。這主要取決于美國(guó)加息前所實(shí)施的量寬政策是否已經(jīng)使美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹中樞發(fā)生了結(jié)構(gòu)性上移。當(dāng)然，在現(xiàn)今國(guó)際環(huán)境下，即使美國(guó)近期加息，相信其出手應(yīng)該不會(huì)太重，對(duì)經(jīng)濟(jì)方方面面的影響相對(duì)有限。尤其是有關(guān)加息的預(yù)期已持續(xù)了一年多，其真正的效應(yīng)已在一定程度上被市場(chǎng)消化。

　　新一輪全球性危機(jī)可能性不大

　　作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)生方向性調(diào)整勢(shì)必對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，然而對(duì)于不同的國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的影響各異。相比之下，美國(guó)加息對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響更大一些。

　　在歐日方面，美國(guó)加息對(duì)其產(chǎn)生的影響總體偏負(fù)面，但影響不會(huì)太大。歐洲和日本在美國(guó)加息后所受到的負(fù)面沖擊，主要原因還是三個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在次貸危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度有所差異，歐日復(fù)蘇相對(duì)較慢。考慮到美國(guó)加息是為了控制過(guò)去持續(xù)大規(guī)模量化寬松貨幣政策帶來(lái)的流動(dòng)性擴(kuò)張，舒緩未來(lái)的通脹壓力，而事實(shí)上其目前的增長(zhǎng)勢(shì)頭并不強(qiáng)勁，因而加息步伐和幅度不會(huì)過(guò)快過(guò)強(qiáng)。歐日完全有能力通過(guò)進(jìn)一步的量寬來(lái)釋放日元和歐元貶值壓力，進(jìn)而對(duì)沖掉美國(guó)加息可能帶來(lái)的負(fù)面影響。相比之下，歐洲的局部國(guó)家可能受美國(guó)加息的影響較大，尤其是當(dāng)前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍未完全消退，美國(guó)加息后所導(dǎo)致的資本流出可能使部分歐元區(qū)重債國(guó)風(fēng)險(xiǎn)再次加大，少數(shù)國(guó)家債務(wù)違約警報(bào)可能再次拉響。

　　在新興市場(chǎng)方面，不同類型新興市場(chǎng)國(guó)家受美國(guó)加息的沖擊會(huì)有所不同。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)相對(duì)較好，以中國(guó)為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊應(yīng)該相對(duì)較小。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)欠合理和增長(zhǎng)基礎(chǔ)較為薄弱的拉美地區(qū)和東歐地區(qū)受到?jīng)_擊可能相對(duì)較大。歷史數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)1994、1999、2004年的三輪加息中，拉美和東歐地區(qū)的新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流嚴(yán)重，外匯儲(chǔ)備急劇下降。這些國(guó)家普遍具有經(jīng)常項(xiàng)目赤字嚴(yán)重和外債負(fù)擔(dān)過(guò)重的特點(diǎn)。需要關(guān)注的是，近年來(lái)部分新興市場(chǎng)國(guó)家外債擴(kuò)張速度較快，美國(guó)加息必然會(huì)影響到相關(guān)企業(yè)的外債負(fù)擔(dān)和再融資成本，進(jìn)而威脅到新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

　　美國(guó)加息的確會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不同程度影響，但是否會(huì)引發(fā)新一輪全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，需要考慮美國(guó)加息的次數(shù)和幅度以及各國(guó)的承受能力。當(dāng)前美國(guó)加息引發(fā)危機(jī)的可能性相對(duì)較小。主要原因：一是對(duì)于美國(guó)未來(lái)進(jìn)入加息周期，各國(guó)雖然對(duì)加息時(shí)點(diǎn)無(wú)法完全把握和預(yù)判，但對(duì)趨勢(shì)已有明確預(yù)期，近期多國(guó)貨幣貶值已經(jīng)對(duì)美國(guó)可能的加息形成了對(duì)沖，其他對(duì)沖策略應(yīng)該也在積極準(zhǔn)備和醞釀之中。美國(guó)加息越是向后推遲，各國(guó)的政策準(zhǔn)備時(shí)間也就越充足，加息預(yù)期就會(huì)被越多地消化。二是美國(guó)國(guó)內(nèi)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融狀態(tài)并不能支撐其多次和大幅度加息，因而美國(guó)加息對(duì)世界范圍的負(fù)面影響也會(huì)相對(duì)有限。三是歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，盡管由于復(fù)蘇較慢并且還存在通縮風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法采取加息的策略進(jìn)行對(duì)沖，但歐日均采用靈活的匯率制度，美國(guó)加息的沖擊基本可由歐元和日元的適度貶值來(lái)抵御。四是經(jīng)歷過(guò)拉美債務(wù)危機(jī)、東南亞金融危機(jī)等金融動(dòng)蕩的洗禮，新興國(guó)家的抗風(fēng)險(xiǎn)能力已經(jīng)顯著提高，外匯儲(chǔ)備普遍提高，應(yīng)對(duì)短期國(guó)際債務(wù)帶來(lái)的外部沖擊的能力明顯改善，新興市場(chǎng)爆發(fā)全面危機(jī)的可能性也較小。五是經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)，各國(guó)資產(chǎn)泡沫被大幅擠掉，杠桿率回歸到相對(duì)合理水平，全球已不存在類似于上次危機(jī)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響可控

　　美國(guó)加息對(duì)中國(guó)的影響與其他發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)有所不同。就目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況而言，美國(guó)加息對(duì)中國(guó)會(huì)有影響，但沖擊相對(duì)可控。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然下行壓力較大，但今年維持在7%左右的增長(zhǎng)仍有很大可能，這相對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)看，還處于較高水平。相對(duì)于全球絕大部分新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的金融體系運(yùn)行狀況良好并穩(wěn)健。美國(guó)加息后部分資金會(huì)回流美國(guó)，短期內(nèi)確實(shí)會(huì)在國(guó)內(nèi)形成游資流出壓力。然而我國(guó)的資本和金融賬戶尚未完全開(kāi)放，境內(nèi)游資規(guī)模相對(duì)有限，資金流出甚至外逃的沖擊作用空間相對(duì)較小。與其他新興市場(chǎng)國(guó)家另一個(gè)顯著的不同是，中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)都處于對(duì)外凈債權(quán)的地位，且外債規(guī)模處于很低的水平。截至2014年底，我國(guó)外債占GDP比重不足10%，遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線20%的水平。美國(guó)加息導(dǎo)致強(qiáng)勢(shì)美元形成的外債負(fù)擔(dān)急劇加重現(xiàn)象應(yīng)該在中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)。而美國(guó)加息對(duì)人民幣形成的貶值壓力的合理釋放，對(duì)于中國(guó)出口狀況的改善是有利的，從而可以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　從政策領(lǐng)域來(lái)看，中國(guó)貨幣當(dāng)局的政策操作空間依然不小。一是當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率依然處在相對(duì)高位的水平，下調(diào)空間較大。一旦美國(guó)加息后出現(xiàn)熱錢(qián)外流，下調(diào)存準(zhǔn)率可以釋放足夠的流動(dòng)性以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。二是盡管自去年6月份以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)下降，但數(shù)據(jù)顯示截至今年7月仍擁有官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)共3.6萬(wàn)億美元，繼續(xù)高居世界第一。中國(guó)擁有如此高額的外匯儲(chǔ)備，一方面有助于支持外資留在中國(guó)的信心，另一方面則表明當(dāng)局具有很強(qiáng)的市場(chǎng)干預(yù)和對(duì)沖能力。三是過(guò)去人民幣匯率彈性較小，應(yīng)對(duì)美國(guó)加息等緊縮政策，通常依賴于縮減外匯占款并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣緊縮。未來(lái)隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的持續(xù)推進(jìn)，匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，人民幣階段性適度貶值可以成為應(yīng)對(duì)美國(guó)加息的一個(gè)政策選項(xiàng)。

　　從財(cái)政狀況來(lái)看，中國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重約為53%左右，大大好于歐美日等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，總體情況較為樂(lè)觀。2015年財(cái)政赤字規(guī)模計(jì)劃1.62萬(wàn)億元左右，加上去年未使用的預(yù)算結(jié)余2000億元，而1-7月財(cái)政盈余3829億元，下半年財(cái)政赤字實(shí)際可用額度達(dá)2.2萬(wàn)億元。各級(jí)政府正積極提升財(cái)政政策實(shí)施效率，改善支出結(jié)構(gòu)，加快財(cái)政支出進(jìn)度并發(fā)揮財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持和平衡作用。目前，各級(jí)政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)已大為優(yōu)化，結(jié)構(gòu)性減稅力度也在加大，中小企業(yè)、“三農(nóng)”、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)微觀經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)活力也在不斷增強(qiáng)。多重積極的財(cái)政政策因素對(duì)降低美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)的沖擊再添一道防線。

　　結(jié)合當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)在應(yīng)對(duì)美國(guó)加息的政策可選組合其實(shí)較為清晰。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、國(guó)際“一帶一路”和“人民幣國(guó)際化”戰(zhàn)略不支持人民幣進(jìn)入趨勢(shì)性貶值周期。為應(yīng)對(duì)美國(guó)加息，央行可能會(huì)選擇釋放流動(dòng)性以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，同時(shí)在外匯市場(chǎng)賣(mài)出美元以從總體上穩(wěn)定人民幣匯率。隨著人民幣國(guó)際化步伐加快和資本賬戶開(kāi)放程度提高，央行穩(wěn)定人民幣匯率的行為可能消耗大量外匯儲(chǔ)備，在外匯占款明顯減少的同時(shí)帶來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣緊縮壓力，此時(shí)則需要降低存準(zhǔn)率和運(yùn)用其他貨幣政策工具來(lái)釋放流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖。再者，當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策以降低企業(yè)融資成本為導(dǎo)向，國(guó)內(nèi)短長(zhǎng)期利率抬升以應(yīng)對(duì)美國(guó)加息的邏輯與政策導(dǎo)向相悖，短長(zhǎng)期利率小幅波動(dòng)可能會(huì)成為貨幣當(dāng)局的政策應(yīng)對(duì)選項(xiàng)。

　　綜上所述，中國(guó)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策組合可能包括：積極財(cái)政政策的務(wù)實(shí)落地，人民幣匯率彈性加大和階段性適度貶值，促進(jìn)市場(chǎng)利率水平繼續(xù)下行以及存款準(zhǔn)備金率適時(shí)適度下調(diào)。相對(duì)于政策應(yīng)對(duì)來(lái)說(shuō)，其實(shí)最為關(guān)鍵的因素還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行在7%-8%的區(qū)間，是最強(qiáng)有力和最有效的應(yīng)對(duì)。