作為“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型的重要舉措，奧康國際3個月前以7734萬美元（約4.8億元）的高溢價收購跨境電商蘭亭集勢25.66%的股份曾一度被市場普遍看好。但隨后故事的發(fā)展卻沒有按照奧康和投資者的預(yù)期發(fā)展：截至9月27日，蘭亭股價報收每股2.76美元，已不到奧康每股6.30美元的收購價的一半。以此估算，奧康國際3個月浮虧近2.7億。更為重要的是，隨著蘭亭2015年中報的出爐，公司業(yè)績并未出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，這讓不少投資者擔(dān)憂，奧康的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)程恐因蘭亭業(yè)績的持續(xù)疲軟而被拖后。

　　奧康浮虧2.7億元

　　今年6月中旬，奧康公告，計劃通過擬設(shè)立的香港子公司以現(xiàn)金方式受讓蘭亭25.66%股份，交易對價總額為7734.45萬美元（約合人民幣4.8億元）。本次受讓股權(quán)完成后，奧康將成為蘭亭集勢第一大股東。根據(jù)公開信息，奧康收購價格按照協(xié)議簽署日前一天蘭亭收盤價每股4.98美元為參考依據(jù)上浮26.5%，轉(zhuǎn)讓價格為每股6.30美元。

　　盡管溢價26.5%，但當(dāng)時市場卻普遍認(rèn)為，對奧康而言，這是一個劃算的交易。東方證券研報就表示，受讓價格頗具競爭力，遠(yuǎn)低于國內(nèi)同類投資，對應(yīng)蘭亭集勢總市值為18.71億元，2014年蘭亭集勢收入約為23.72億元，市銷率0.79倍，遠(yuǎn)低于百圓褲業(yè)11.72倍的市銷率（百圓褲業(yè)原主業(yè)2014年收入4.18億，環(huán)球易購收入14.16億元）。

　　對奧康而言，收購蘭亭還意味著是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要舉措。奧康董事長王振滔就曾表示，“旨在利用雙方在傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資源優(yōu)勢，共同打造傳統(tǒng)行業(yè)‘互聯(lián)網(wǎng)+’戰(zhàn)略。同時我們希望利用蘭亭集勢的跨境電商平臺，將以奧康為代表的一系列優(yōu)秀中國品牌帶給全球消費(fèi)者，利用互聯(lián)網(wǎng)打造中國品牌的全球化戰(zhàn)略”。

　　但好景不長，受美股市場中概股普跌等因素的影響。蘭亭股價持續(xù)下跌。截至9月27日，蘭亭股價報收每股2.76美元，較雙方每股6.3美元的交易價格下跌了3.54億元。以此計算，短短3個月時間，奧康的這筆交易浮虧已達(dá)2.67億元。

　　對于目前蘭亭尷尬的股價，已經(jīng)有市場人士指出，盡管奧康和蘭亭之間有戰(zhàn)略合作的需求，但考慮到資本市場在上半年對電商炒作過熱的現(xiàn)實，以及中概股回歸A股的題材炒作，因此不排除雙方達(dá)成交易時，同樣有出于市場因素的考慮。

　　盡管出現(xiàn)浮虧，但仍有投資者對這一交易的前景看好。招商證券研報就認(rèn)為，奧康戰(zhàn)略投資蘭亭的核心是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合助力“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，并且未來投資預(yù)期進(jìn)一步升溫。奧康在傳統(tǒng)渠道及供應(yīng)鏈等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，對傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)運(yùn)作模式有一定的積累；而蘭亭在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗。盡管蘭亭業(yè)績表現(xiàn)稍遜，但未來雙方在傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的資源有望實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，推動奧康“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型。

　　蘭亭業(yè)績持續(xù)疲軟

　　盡管雙方合作前景向好，但受多重因素影響，目前蘭亭的業(yè)績卻持續(xù)疲軟，這使部分投資者擔(dān)憂，如果蘭亭業(yè)績長期疲軟，除了雙方之間的各種合作可能會受到影響，奧康的“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型也會因此受到拖累。

　　此前，蘭亭發(fā)布2015年第二季度財報，公司營收9080萬美元，不按美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則，蘭亭二季度凈利潤710萬美元，去年同期則凈虧損690萬美元。但按照美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則，蘭亭二季度凈虧損為560萬美元，與去年同期的凈虧損570萬美元（按照美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則計算）相比只是略有收窄。值得注意的是，從2014年第一季度到2015年第二季度，按照美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則蘭亭已連續(xù)6個季度虧損，特別是2015年第一季度，蘭亭虧損更是高達(dá)2160萬美元。

　　目前，有分析認(rèn)為，蘭亭業(yè)績持續(xù)疲軟的原因和其采取的跨境電商B2C模式有關(guān)。市場分析指出，蘭亭的B2C模式?jīng)Q定了商品定位和品牌定位只能賣低毛利產(chǎn)品，買家重復(fù)購買率低，要想贏得回頭客難度很大；同時，這些買家購買時大都通過搜索引擎，產(chǎn)生的結(jié)果就是平臺自身不能形成品牌，缺少知名度，所以只能拼命打廣告、拼流量，這讓營銷成本居高不下。

　　艾瑞咨詢研究院院長曹軍波介紹，中國2014年跨境電商交易額（含B2B和B2C）在4萬億元左右，其中92%是來自B2B，B2C只占8%。B2B仍然是國際貿(mào)易中的主流模式，它貢獻(xiàn)了國際貿(mào)易額中的絕大部分。中國的外貿(mào)出口企業(yè)也基本以外貿(mào)B2B作為主營業(yè)務(wù)。究其原因，還是在物流、海關(guān)、稅收、匯兌等環(huán)節(jié)B2C無法與大額B2B貿(mào)易相抗衡，同時B2C單量小、頻次高的特點(diǎn)也阻礙了許多擅長規(guī)模化生產(chǎn)，卻缺乏零售經(jīng)驗的企業(yè)的參與。

　　B2B跨境電商電商平臺大龍網(wǎng)CEO馮劍峰也表示，B2C模式的商業(yè)基礎(chǔ)猶如建立在沙灘上，不牢固。這種模式的缺陷主要體現(xiàn)在幾個方面：基礎(chǔ)物流服務(wù)跟不上，本地化的售前售后服務(wù)難以滿足，國際法務(wù)摩擦日益加大。

　　還有業(yè)內(nèi)分析指出，婚紗禮服是蘭亭集勢的起家品類，此前一直保持著較高的毛利率，但隨著跨境電商競爭的加劇，相關(guān)品類產(chǎn)品的同質(zhì)化也日趨嚴(yán)重，這就對蘭亭的原有業(yè)務(wù)造成了不小的影響。易觀智庫分析師卓賽君就表示，在蘭亭上市之后有不少電商企業(yè)都開展外貿(mào)業(yè)務(wù)，并進(jìn)行了激烈的價格戰(zhàn)，外貿(mào)行業(yè)的白熱化競爭為蘭亭帶來了銷售壓力。

　　奧康自身業(yè)績存疑

　　除了擔(dān)憂蘭亭業(yè)績疲軟拖累奧康轉(zhuǎn)型外，不少投資還對奧康自身業(yè)績存在疑問，認(rèn)為如果奧康的業(yè)績不能實現(xiàn)真正的回暖，其“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型，可能并不能順利推行，而只會淪為資本市場的炒作話題。

　　從2014年下半年開始，奧康業(yè)績開始恢復(fù)，特別是2015年第二季度，在整個制鞋行業(yè)仍未走出困境的大背景下，公司盈利卻實現(xiàn)了近90%的增速，遠(yuǎn)超收入增速。

　　但只要對奧康2015年第二季度的財報稍作分析，就會發(fā)現(xiàn)奧康的業(yè)績高增長主要得益于壞賬沖回，公司存在調(diào)節(jié)業(yè)績的嫌疑。不少投資者已經(jīng)指出，隨著上述因素尤其壞賬轉(zhuǎn)回將于2016年不復(fù)存在，這種缺少收入支撐的高增長恐將曇花一現(xiàn)。

　　2015年上半年，奧康收入16.27億元，同比增長12.12%；歸屬母公司股東凈利潤2.18億元，同比增長37.95%；歸屬母公司股東扣非后凈利潤1.99億元，同比增長44.39%。從單季度來看，奧康國際二季度收入7.85億元，同比增長10.71%%；歸屬母公司股東凈利潤1.09億元，同比增長88.86%。值得注意的是，其2015年一季度凈利潤僅同比增長8.59%。

　　但是根據(jù)財報，2014年上半年奧康計提資產(chǎn)減值損失3903.95萬元，2015年上半年沖回資產(chǎn)減值損失1613.89 萬元，2015年上半年資產(chǎn)減值損失項目同比改善5517.84萬元，而凈利潤同比增加額為6001.55萬元，這也就意味著，資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回額貢獻(xiàn)了絕大部分凈利潤增加額。

　　對此，有投資者質(zhì)疑奧康涉嫌利用壞賬準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤。對此，奧康則公開回應(yīng)，上半年公司加大對應(yīng)收賬款的控制，致使其結(jié)構(gòu)和總額發(fā)生變化，公司按照會計準(zhǔn)則規(guī)定予以相應(yīng)調(diào)整，公司不存在調(diào)節(jié)業(yè)績的情況。

　　有從事上市公司財務(wù)工作的審計人士向《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，利用壞賬準(zhǔn)備調(diào)節(jié)公司利潤是上市公司常用的盈余管理手段，不同盈利水平的上市公司會根據(jù)自己的不同目的，而采取不同的壞賬準(zhǔn)備政策。一般來說，盈利良好的上市公司傾向于計提過多的壞賬準(zhǔn)備來達(dá)到自己平滑業(yè)績的目的；盈利欠佳的上市公司則可以通過少計提壞賬準(zhǔn)備達(dá)到增加利潤的目的。

　　“盡管這符合財務(wù)和上市公司相關(guān)法規(guī)，但對投資者而言，卻應(yīng)該加以偵辨，盡量選擇有真實和持續(xù)盈利能力的上市公司。”上述人士這樣說。

　　上述人士表示，根據(jù)財報，奧康截至2015年6月末的應(yīng)收賬款賬面余額10.75億元，其中1到3個月以內(nèi)的3.8億元，壞賬計提比例0.83%。但奧康往年對1到3個月之內(nèi)的應(yīng)收賬款，均是按照1%的比例計提壞賬準(zhǔn)備。僅這一項變化，能大大“改善”奧康的業(yè)績。

　　對此，《經(jīng)濟(jì)參考報》記者聯(lián)系奧康采訪，但截至發(fā)稿時，其并未做出回應(yīng)。