近期大宗商品價(jià)格普漲，這些變化使得市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心中國(guó)在經(jīng)濟(jì)增速還沒(méi)有回升的時(shí)候便遭遇通脹，滯脹預(yù)期再起。2015年底市場(chǎng)擔(dān)憂的還是通縮風(fēng)險(xiǎn)，短短幾個(gè)月過(guò)去，市場(chǎng)的擔(dān)憂已經(jīng)變?yōu)闇涳L(fēng)險(xiǎn)。

所謂滯脹，指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯并且通貨膨脹率居高不下。這一概念產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代，美元大幅貶值疊加石油禁運(yùn)，西方世界首次在經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率高企的同時(shí)通貨膨脹率高漲。以美國(guó)為例，滯脹最嚴(yán)重時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速同比下降1.9%，失業(yè)率超過(guò)10%，通脹率則高過(guò)14%。

先看第一個(gè)指標(biāo)通貨膨脹。市場(chǎng)擔(dān)憂通脹主要有三個(gè)邏輯：一是大宗商品價(jià)格持續(xù)反彈，導(dǎo)致輸入型通脹；二是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以及豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致食品通脹壓力；三是央行貨幣超發(fā)導(dǎo)致通脹，而經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，結(jié)果就是滯脹。

合理的擔(dān)憂是必要的。這波滯脹預(yù)期的主導(dǎo)因素是大宗商品價(jià)格回升。盡管美元升值進(jìn)程放緩緩解了大宗商品壓力，但是放緩升值并不意味著升值周期的結(jié)束。從供需來(lái)看，大宗商品供給還沒(méi)有出現(xiàn)明顯壓縮，與此同時(shí)，需求也沒(méi)有擴(kuò)張，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力。而這一輪大宗商品價(jià)格反彈，在一定程度上也可以說(shuō)是對(duì)前期商品價(jià)格劇烈調(diào)整的修復(fù)。因此，大宗商品價(jià)格反彈難持續(xù)。

再?gòu)霓r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，蔬菜類和果品類價(jià)格上漲是推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲的主因。蔬菜水果價(jià)格上漲主要是由于寒潮天氣疊加運(yùn)輸不暢所導(dǎo)致。隨著最后一波寒潮結(jié)束，全國(guó)大范圍迎來(lái)氣溫回升，運(yùn)力逐漸恢復(fù)，蔬菜和果品類產(chǎn)品價(jià)格將逐漸回落趨于平穩(wěn)。

對(duì)于豬肉，生豬存欄量持續(xù)下降導(dǎo)致供給端收縮，推升了豬肉價(jià)格的上升。但是由于存欄量短時(shí)期內(nèi)難以迅速恢復(fù)，2016年豬價(jià)仍然會(huì)保持在高位運(yùn)行。但即使豬肉價(jià)格全年保持高位運(yùn)行，其同比增速將呈遞減趨勢(shì)，對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的拉動(dòng)作用也將遞減，CPI不存在持續(xù)快速上漲的支撐力量。

至于貨幣超發(fā)導(dǎo)致滯脹的說(shuō)法，也缺乏充分的依據(jù)。今年以來(lái)，央行通過(guò)降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、抵押補(bǔ)充貸款和中期借貸便利等工具明顯加大了貨幣投放力度，背后的原因可能是央行意識(shí)到了基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)收縮而及時(shí)調(diào)整，是“補(bǔ)水”式的操作。

第二個(gè)指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的基本面難改，但是，即便是最為悲觀的分析師，對(duì)2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速的預(yù)測(cè)也屬于中高速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于停滯。對(duì)比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能稱為停滯。

因此，無(wú)論是去年底市場(chǎng)擔(dān)憂的通縮風(fēng)險(xiǎn)，還是現(xiàn)在各方爭(zhēng)議的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，都是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)基本面的過(guò)度悲觀預(yù)期。前者已被證偽，后者遲早也將被證偽。