歐元區(qū)瓦解機(jī)會(huì)增大

兩個(gè)月前，卡梅倫政府找來(lái)英國(guó)財(cái)政部打“經(jīng)濟(jì)牌”，指出英國(guó)一旦脫歐，與歐盟維持瑞士式的雙邊關(guān)系、經(jīng)濟(jì)規(guī)模將于15年內(nèi)萎縮6.2%，平均家庭收入每年下跌4300英鎊，占家庭收入10%。當(dāng)時(shí)曾經(jīng)令脫歐的支持率下跌數(shù)個(gè)百分點(diǎn)，但最近美國(guó)恐襲事件及土耳其對(duì)控制難民的不合作態(tài)度，又令脫歐聲勢(shì)加大，所以說(shuō)任何一方都無(wú)絕對(duì)勝算。

英國(guó)若成功脫歐，按理應(yīng)只影響英國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)及財(cái)富再分配，而英國(guó)短期內(nèi)負(fù)面影響將因?yàn)樯虡I(yè)投資萎縮、消費(fèi)情緒下降及跨國(guó)企業(yè)撤資，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速今年內(nèi)可能只剩下1%，明年甚或有技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退，但通過(guò)政治及金融市場(chǎng)的傳播渠道，將令到歐洲以至全球資產(chǎn)市場(chǎng)都受震蕩。英國(guó)若成功脫歐，將對(duì)現(xiàn)在右翼政黨抬頭的歐盟國(guó)家起“示范作用”，瑞典、荷蘭、奧地利甚至法國(guó)民間都可能出現(xiàn)公投脫歐的要求，增加歐元區(qū)瓦解的機(jī)會(huì)，令歐債危機(jī)重燃。

過(guò)去兩周內(nèi)，歐洲國(guó)債市場(chǎng)已出現(xiàn)極端現(xiàn)象，避險(xiǎn)資金涌進(jìn)德法國(guó)債，令10年期德國(guó)國(guó)債孳息出現(xiàn)過(guò)負(fù)利率，法國(guó)國(guó)債孳息亦跌穿0.4%；但另一邊廂的西班牙、葡萄牙及希臘債息則分別上升0.25%、0.5%及1%。英國(guó)是歐盟國(guó)家，但對(duì)歐元區(qū)享有“不參加權(quán)”(Opt-outright)，尚且退出，對(duì)富有的西、北歐國(guó)家所起的警示作用甚大。

英國(guó)若脫歐，短期內(nèi)避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升，美元兌日元見100、金價(jià)上試每盎斯1380美元、10年期美國(guó)國(guó)債孳息率下跌0.25%至1.35%。英國(guó)脫歐后，英鎊的不穩(wěn)定性可能消失，但隨之而來(lái)的是歐盟整體健全性問(wèn)題，將令歐洲商業(yè)投資萎縮，信貸環(huán)境轉(zhuǎn)差，因此英國(guó)富時(shí)250指數(shù)及歐洲Stoxx50指數(shù)短期內(nèi)跌幅會(huì)超過(guò)10%。全球去杠桿情況下，香港股市會(huì)發(fā)揮“提款機(jī)”作用，恒生指數(shù)跌幅與美國(guó)標(biāo)普500相若，應(yīng)介乎5%至8%之間。英國(guó)國(guó)債在脫歐后重新再成為歐洲避險(xiǎn)資產(chǎn)首選，將支持英鎊匯價(jià)反彈，估計(jì)脫歐后英鎊兌美元先跌至1.32后反彈至1.39。

反而人民幣匯價(jià)與A股價(jià)格未必會(huì)有太大的波動(dòng)。過(guò)去6個(gè)月，人民幣的匯價(jià)一直受壓，兌一籃子貨幣的匯價(jià)已經(jīng)下跌5%；若因英國(guó)脫歐而出現(xiàn)嚴(yán)重沽壓，相信人行有可能在離岸市場(chǎng)干預(yù)，以支持人民幣匯價(jià)。國(guó)內(nèi)A股受全球資金鏈影響一向甚少，估計(jì)下調(diào)幅度只約在3%左右，7月是國(guó)內(nèi)大學(xué)畢業(yè)生找工作的重要月份，中央財(cái)政政策可能特別寬松，支持A股走勢(shì)。

日股有望率先反彈

公投結(jié)果若是留歐，英鎊自然反彈，應(yīng)該可升穿5月高位的1.477，至1.52左右。去年11月初，當(dāng)卡梅倫政府開始準(zhǔn)備于12月立法做公投時(shí)，英鎊兌美元匯價(jià)為1.55。去年11月貿(mào)易加權(quán)美匯指數(shù)水平為120，與現(xiàn)時(shí)相若；英鎊過(guò)去8個(gè)月的下跌，非因美元強(qiáng)勢(shì)，而是公投所致。不過(guò)，若英國(guó)脫歐不成，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局又將釋出較鷹派信息，暫妨礙英鎊再進(jìn)一步上升。

英國(guó)若不脫歐，對(duì)全球股市是一大利好，下半年金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，只余下11月初的美國(guó)總統(tǒng)大選；若以反彈速度計(jì)，應(yīng)以歐洲股市與日本股市最快。脫歐與否，歐洲央行于周四都會(huì)施行定向長(zhǎng)期再融資第二期(LTRO2)，補(bǔ)貼銀行貸款，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。去年11月初至今，歐洲Stoxx50指數(shù)下跌幅度為17%，遠(yuǎn)大于英國(guó)富時(shí)100的5.3%跌幅，應(yīng)有大幅反彈。日本股市近日受日元大幅走強(qiáng)影響而下跌，單是6月份，日經(jīng)平均數(shù)就下跌了9.5%，英國(guó)脫歐不成，日元兌美元回跌至110，日經(jīng)平均數(shù)應(yīng)可回升至17500點(diǎn)。