針對(duì)欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行的事實(shí)，作為欣泰電氣發(fā)行上市的保薦機(jī)構(gòu)，興業(yè)證券6月27日發(fā)布公告，擬使用5.5億元設(shè)立欣泰電氣適格投資者先行賠付專項(xiàng)基金。這也是證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行制度改革引入保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度以來，首個(gè)先行賠付的案例。

先行賠付是一項(xiàng)保護(hù)投資者權(quán)益的制度安排。從其歷史來看，萬福生科和海聯(lián)訊兩個(gè)案例中設(shè)立的補(bǔ)償基金，對(duì)解決投資者索賠難問題發(fā)揮重要作用。在此基礎(chǔ)上，新股發(fā)行制度正式將其作為一項(xiàng)制度安排而固定下來。該制度規(guī)定，投資者因上市公司欺詐發(fā)行而遭受的損失，由保薦機(jī)構(gòu)基于其事先的自律承諾先行賠付投資者，并相應(yīng)取得向發(fā)行人依法追償?shù)臋?quán)利。

但先行賠付制度從推出之日起就陷入尷尬的境地。畢竟萬福生科和海聯(lián)訊雖然都是“欺詐發(fā)行公司”，卻并未因此而退市。但是從2014年11月起，A股市場(chǎng)正式實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度。在這種背景下，目前的先行賠付制度并不適合“欺詐發(fā)行公司”的賠償。

根據(jù)強(qiáng)制退市制度的規(guī)定，上市公司欺詐發(fā)行的罪名一旦認(rèn)定，相關(guān)公司就進(jìn)入強(qiáng)制退市程序，即由交易所依法作出暫停其股票上市交易的決定。這就意味著公司的股票直接停止交易了，包括正常退市程序下的“退市整理期”也不存在。以欣泰電氣為例，就是在證監(jiān)會(huì)作出行政處罰之后，深交所繼續(xù)對(duì)其停牌，不再復(fù)牌交易。在這種情況下，其所有流通股股東都是適格投資者，他們的損失都需要得到賠償。

但如何計(jì)算投資者損失無疑是先行賠付制度需要直面的一個(gè)難題。欣泰電氣在今年5月20日之后就停牌了，當(dāng)時(shí)的收盤價(jià)是14.55元。但在計(jì)算投資者的損失時(shí)，顯然不能以這個(gè)價(jià)格為準(zhǔn)，這個(gè)價(jià)格是沒有經(jīng)受欺詐發(fā)行利空消息沖擊時(shí)的價(jià)格，投資者明顯不可能按這個(gè)價(jià)格將自己的股票拋售出去。

不僅如此，對(duì)于“欺詐發(fā)行公司”來說，面對(duì)的還不只是一個(gè)賠償投資者損失的問題。很現(xiàn)實(shí)的問題是投資者還面臨著股票不能流通的問題，由于股票退市是由于上市公司欺詐發(fā)行引起的，因此這個(gè)責(zé)任得由上市公司、保薦機(jī)構(gòu)以及控股股東及大股東等來承擔(dān)。而目前的先行賠付制度很難解決這個(gè)問題。這也是先行賠付制度不適合“欺詐發(fā)行公司”賠付的原因所在。

不過，基于先行賠付制度所具有的積極意義，管理層可以將先行賠付制度加以完善，將先行賠付基金改為股份回購基金，在證監(jiān)會(huì)認(rèn)定欺詐發(fā)行罪名成立后，交易所正式暫停股票上市交易之時(shí)，由保薦機(jī)構(gòu)，或保薦機(jī)構(gòu)、上市公司、控股股東聯(lián)合設(shè)立的股份回購基金向公司全體流通股股東進(jìn)行股份回購，然后予以注銷。如此一來，由于涉事公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不再滿足上市條件，股票自然也就可以從市場(chǎng)退市了。此舉不僅補(bǔ)償了投資者利益，而且達(dá)到了退市的目的，堪稱一舉兩得。