針對欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行的事實，作為欣泰電氣發(fā)行上市的保薦機構(gòu)，興業(yè)證券6月27日發(fā)布公告，擬使用5.5億元設立欣泰電氣適格投資者先行賠付專項基金。這也是證監(jiān)會新股發(fā)行制度改革引入保薦機構(gòu)先行賠付制度以來，首個先行賠付的案例。

先行賠付是一項保護投資者權(quán)益的制度安排。從其歷史來看，萬福生科和海聯(lián)訊兩個案例中設立的補償基金，對解決投資者索賠難問題發(fā)揮重要作用。在此基礎上，新股發(fā)行制度正式將其作為一項制度安排而固定下來。該制度規(guī)定，投資者因上市公司欺詐發(fā)行而遭受的損失，由保薦機構(gòu)基于其事先的自律承諾先行賠付投資者，并相應取得向發(fā)行人依法追償?shù)臋?quán)利。

但先行賠付制度從推出之日起就陷入尷尬的境地。畢竟萬福生科和海聯(lián)訊雖然都是“欺詐發(fā)行公司”，卻并未因此而退市。但是從2014年11月起，A股市場正式實施重大違法公司強制退市制度。在這種背景下，目前的先行賠付制度并不適合“欺詐發(fā)行公司”的賠償。

根據(jù)強制退市制度的規(guī)定，上市公司欺詐發(fā)行的罪名一旦認定，相關公司就進入強制退市程序，即由交易所依法作出暫停其股票上市交易的決定。這就意味著公司的股票直接停止交易了，包括正常退市程序下的“退市整理期”也不存在。以欣泰電氣為例，就是在證監(jiān)會作出行政處罰之后，深交所繼續(xù)對其停牌，不再復牌交易。在這種情況下，其所有流通股股東都是適格投資者，他們的損失都需要得到賠償。

但如何計算投資者損失無疑是先行賠付制度需要直面的一個難題。欣泰電氣在今年5月20日之后就停牌了，當時的收盤價是14.55元。但在計算投資者的損失時，顯然不能以這個價格為準，這個價格是沒有經(jīng)受欺詐發(fā)行利空消息沖擊時的價格，投資者明顯不可能按這個價格將自己的股票拋售出去。

不僅如此，對于“欺詐發(fā)行公司”來說，面對的還不只是一個賠償投資者損失的問題。很現(xiàn)實的問題是投資者還面臨著股票不能流通的問題，由于股票退市是由于上市公司欺詐發(fā)行引起的，因此這個責任得由上市公司、保薦機構(gòu)以及控股股東及大股東等來承擔。而目前的先行賠付制度很難解決這個問題。這也是先行賠付制度不適合“欺詐發(fā)行公司”賠付的原因所在。

不過，基于先行賠付制度所具有的積極意義，管理層可以將先行賠付制度加以完善，將先行賠付基金改為股份回購基金，在證監(jiān)會認定欺詐發(fā)行罪名成立后，交易所正式暫停股票上市交易之時，由保薦機構(gòu)，或保薦機構(gòu)、上市公司、控股股東聯(lián)合設立的股份回購基金向公司全體流通股股東進行股份回購，然后予以注銷。如此一來，由于涉事公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不再滿足上市條件，股票自然也就可以從市場退市了。此舉不僅補償了投資者利益，而且達到了退市的目的，堪稱一舉兩得。