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規(guī)范化陣痛下中小私募抱團取暖
□本報記者 曹乘瑜
上海某私募總經(jīng)理老陳(化名)一邊填寫一份《私募機構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)范自查表》,一邊與過去在公募的同事老A(化名)互相訴苦。老A去年底離職準(zhǔn)備奔私,然而沒想到剛離職,今年初登記備案制度就有進(jìn)一步的規(guī)定出臺,嚴(yán)格要求私募基金管理人規(guī)范各種軟硬件條件。而近日出臺的新規(guī),又使得投顧業(yè)務(wù)從業(yè)門檻驟然提升,中小私募初創(chuàng)期依靠給通道做投顧來發(fā)行產(chǎn)品的模式難以為繼。
私募創(chuàng)業(yè)的成本和難度大大提升,加上市場遲遲不見好轉(zhuǎn),至今老A仍然賦閑在家。而這邊廂的老張雖然比老A先“下?!卑肽?,趕上的卻是牛市尾巴,目前由于業(yè)績不佳,產(chǎn)品發(fā)行困難。雖然是曾經(jīng)的金?;鸾?jīng)理,但是做私募沒有3年的業(yè)績和足夠的規(guī)模,仍然上不了銀行的白名單,對基金子公司、第三方機構(gòu)和券商等通道還是“重度依賴”。然而最近出臺的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運行暫行規(guī)定》(以下簡稱《暫行規(guī)定》),要求私募做投顧業(yè)務(wù)必須至少有3名投資管理人員擁有3年連續(xù)的證券期貨投資管理經(jīng)驗,而老張的私募公司僅他這一名基金經(jīng)理,無法達(dá)標(biāo)。
“私募創(chuàng)業(yè)單干風(fēng)險太大,何不抱團取暖?”老張在短信里向老A發(fā)出邀請,“A兄在我這掛牌一段時間,等市場好了再單干也不遲。有了私募管理經(jīng)驗,也方便你以后自己發(fā)產(chǎn)品?!?/p>
像老張和老A這樣的合作,正是當(dāng)下私募行業(yè)里小型私募的寫照。在監(jiān)管層去通道、去杠桿、降風(fēng)險的政策下,私募行業(yè)或許要面臨行業(yè)洗牌——規(guī)范而有實力的大型私募將順風(fēng)順?biāo)?,而中小私募則面臨發(fā)行渠道減少、成立和運營成本提高的困境。他們未來的生存路徑只有兩個,要么抱團合并,要么被大型私募收購。
降風(fēng)險下的行業(yè)洗牌
最近,隨著《暫行規(guī)定》的頒布,多地紛紛開展落實《暫行規(guī)定》的自查和整改,廣東省證監(jiān)局先行下發(fā)文件,北京也傳出草擬相關(guān)文件的消息。上周,老張所在的陸家嘴地區(qū)也開始了專項整治摸底排查,老張正填寫的《私募機構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)范自查表》正是從通道機構(gòu)處傳來。據(jù)悉,9月全國范圍內(nèi)的大排查即將開始。
監(jiān)管力度大而持續(xù),老張心里也是惴惴然,他的公司在投顧業(yè)務(wù)方面并不合格。雖然通道機構(gòu)目前還沒有要求他整改,所填的自查表格里沒有對投顧情況的摸底,但是他心里很清楚,根據(jù)《暫行規(guī)定》,不符合規(guī)定的老產(chǎn)品到期得清盤。“現(xiàn)在的市場新產(chǎn)品發(fā)行很困難,老產(chǎn)品的持續(xù)營銷相對容易,如果不能盡快合規(guī),到時候是死路一條。所以需要盡快找到人。”
最近,寧波的一家管理規(guī)模超50億元的私募基金公司高級合伙人高榮(化名),正準(zhǔn)備將一些原本打算進(jìn)行私募創(chuàng)業(yè)的年輕人招致麾下。他告知記者,這群剛剛畢業(yè)的年輕人,來自于計算機和數(shù)學(xué)專業(yè),在校期間有一些投資經(jīng)驗,大數(shù)據(jù)處理和量化投資能力較強。但是,由于登記備案的規(guī)范,私募基金公司的成立門檻和日常維護成本提高,例如私募主體登記必須要有律所出具的法律意見書,工商登記情況、專業(yè)化經(jīng)營、運營基本設(shè)施和條件、風(fēng)險管理制度和內(nèi)部控制制度、高管人員資質(zhì)等都需被詳細(xì)地盡職調(diào)查,這就意味著他們不僅要在風(fēng)控、法務(wù)、會計等崗位上有專門的人員,而且還要有合規(guī)的運營場所等等。而且由于其中投資類企業(yè)的工商登記也于年初叫停,因此,這些年輕人想要成立一家私募幾乎不可能。
“既然不方便成立公司,我們就想讓他們給我們做投資顧問,但是按照暫行規(guī)定,他們又不符合3人3年投資管理經(jīng)驗,以及在協(xié)會登記滿一年且是會員的要求,”高榮說,“所以,我們可能考慮把他們招聘過來?!?/p>
高榮認(rèn)為,接下來將是私募行業(yè)洗牌的一年,行業(yè)的集中度將顯著提高。對于合規(guī)而有實力的大型私募而言,相關(guān)的政策均是紅利。如高榮這樣的大型私募本來就有自主發(fā)行的實力,如今通道機構(gòu)的大門又只向他們敞開,通道機構(gòu)的資金也全向他們涌來。
根據(jù)格上理財研究員雷蕾的統(tǒng)計,目前私募基金公司扮演投顧身份、借助通道發(fā)行的私募產(chǎn)品里(僅統(tǒng)計還在運行中的產(chǎn)品),基金專戶共1100只,通過基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品達(dá)633只,期貨公司及其子公司的資管計劃451只,證券公司及其子公司的資管計劃161只,僅有48.06%的投顧成立時間滿3年且登記滿1年。這意味著,有一半的私募基金公司將退出這一市場。
上海一家管理規(guī)模在150億元以上的知名證券投資私募高級合伙人透露,目前,他們的新產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)發(fā)行回暖現(xiàn)象。除了量化產(chǎn)品,權(quán)益類的主動管理型產(chǎn)品也正在發(fā)行。一旦牛市下半場開始,他們的增量資金將大快朵頤。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在去通道、去杠桿的監(jiān)管政策下,未來中小型私募的發(fā)展路徑也清晰起來。銀河期貨機構(gòu)部總經(jīng)理郎羽認(rèn)為,中小型私募開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型淘汰的快車道,要么被大型私募收購,要么抱團取暖,走向合并。
“抱團取暖”的成本不低。如果是掛名,10萬元也許差不多,但是如果是實質(zhì)性合作,例如老張以合伙人方式邀請老A進(jìn)來來,100萬元的年薪和一定比例的股權(quán)都是有可能的代價。“畢竟原來都是公募的基金經(jīng)理?!备螞r,有3年資管經(jīng)驗的人才市場稀缺,必然身價不菲。
通道展開自我救贖
對于基金公司、券商和期貨公司等通道而言,他們也在快速適應(yīng)行業(yè)變化。記者從多家機構(gòu)處獲悉,主要措施有二:一是開始內(nèi)部摸底排查,二是調(diào)整業(yè)務(wù)形態(tài)。
據(jù)悉,各家機構(gòu)的業(yè)務(wù)整改動作幅度都非常大。郎羽透露,其公司目前已過內(nèi)部會但還沒有正式備案的產(chǎn)品,有的即使已經(jīng)簽了合同,也被叫停。而廣東證監(jiān)局轄區(qū)的一家基金子公司人士透露,《暫行規(guī)定》發(fā)布后,他們內(nèi)部要求加快相關(guān)內(nèi)控和風(fēng)控制度的修改,所有未備案的產(chǎn)品推翻重來,并按照新規(guī)重新設(shè)計。例如降低杠桿比例,不再宣傳保本保收益?!敖蹈軛U和宣傳合規(guī),是整改工作的難點?!痹撊耸拷榻B。
雖然從《暫行規(guī)定》和已經(jīng)曝光的一些地方檢查文件來看,監(jiān)管層對于老產(chǎn)品將采用新老劃斷的方式,不要求立即清理,但是仍然有一些機構(gòu)主動對老產(chǎn)品“動刀自救”。
某期貨公司人士透露,公司已經(jīng)決定將一些老產(chǎn)品打開,簽訂補充協(xié)議,勸退部分優(yōu)先資金,或者要求私募追加劣后資金,以降低老產(chǎn)品的杠桿?!拔覀冞€是希望能夠保住一些老產(chǎn)品,畢竟在現(xiàn)在的市場環(huán)境下,老產(chǎn)品的持續(xù)營銷比新產(chǎn)品的募集更好做。而且,我們多年來一直是AA級別的期貨公司,在老產(chǎn)品上嚴(yán)格要求,也是希望不影響公司的品牌,樹立行業(yè)標(biāo)桿?!?/p>
提升自主管理的能力是“去通道”大勢下的“正道”。業(yè)內(nèi)人士透露,券商資管已經(jīng)基本上是主動管理型產(chǎn)品,此次《暫行規(guī)定》對券商的影響并不大。而基金子公司則在較早的整頓中大力要求行業(yè)開拓主動管理類業(yè)務(wù)。期貨公司獲得資管牌照時間并不長,在各類資管機構(gòu)中對通道業(yè)務(wù)依賴性較強。郎羽透露,他們也將借此機會發(fā)展自主管理能力,目前銀河期貨正在擴充自己的交易團隊,并考慮從一些私募機構(gòu)挖來優(yōu)質(zhì)人才。
令機構(gòu)措手不及的主要是中小私募的孵化業(yè)務(wù)。據(jù)悉,近兩年來,隨著私募的大發(fā)展,多家資管機構(gòu)都打算培育和挑選優(yōu)質(zhì)的中小私募留在自己的平臺上,孵化器的主要形態(tài)就是私募FOF。然而隨著新規(guī)的執(zhí)行,尤其是投顧上的嚴(yán)格要求,私募FOF業(yè)務(wù)可能會紛紛被叫停。
另一家期貨公司人士透露,他們在其數(shù)百家投顧中精選了20-30家小私募,打算將20億元自有資金以FOF的形式委托給這些小私募,但是目前已經(jīng)叫停?!拔覀儽敬蛩阕约鹤龉芾砣?,聘請小私募做投顧,”該人士介紹,“這樣便于搜集產(chǎn)品數(shù)據(jù),有助于我們優(yōu)化孵化事業(yè)。如果直投給他們,不僅拿不到數(shù)據(jù),也不好做風(fēng)控。”
自查傳遞權(quán)威信號
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,去杠桿、去通道、降風(fēng)險的政策頻出,雖然會引發(fā)行業(yè)巨變,但是從客戶和資金的角度,確實亟需之舉,也有助于加速行業(yè)向好發(fā)展。
“從長遠(yuǎn)來說,這些都是好事。”上述基金子公司人士表示,“做資管事業(yè),就不應(yīng)該利用政策套利來獲得生存機會,而是要主動規(guī)劃,增強主動管理的能力。”
郎羽認(rèn)為,地方自查整改大幕開啟,傳遞了監(jiān)管層堅決捍衛(wèi)《暫行規(guī)定》權(quán)威性的信號,體現(xiàn)了監(jiān)管層去杠桿、降風(fēng)險態(tài)度堅決。
而且,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,通道業(yè)務(wù)不一定會因為規(guī)范化而萎縮。雖然投顧門檻的提高,意味著以后的優(yōu)質(zhì)投顧將進(jìn)入供不應(yīng)求的階段,但上述基金子公司人士認(rèn)為,短期通道業(yè)務(wù)雖然會有所下降,但如果市場回暖,投顧不會拒絕發(fā)行更多的產(chǎn)品,而且市場上需求優(yōu)質(zhì)投顧的資金并沒有減少。因此,從長期來看,通道業(yè)務(wù)收入在規(guī)范化、規(guī)模化的趨勢下不見得會減少。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,現(xiàn)在正是降杠桿去通道的良機。深圳某券商營業(yè)部人士介紹,從今年初開始,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)做得不多。一方面,資金沒有需求;另一方面,受歡迎的量化私募并不希望發(fā)大型規(guī)模的產(chǎn)品。去年股災(zāi)之后,券商已經(jīng)將通道業(yè)務(wù)收緊,例如國泰君安就已經(jīng)將地方分公司代銷私募產(chǎn)品的權(quán)利上收到總部。
“現(xiàn)在并不是趁機擴規(guī)模的時候?!备邩s說,“相反,此時正是做自查整改的好時機?!彼榻B,他們甚至不斷拒絕資金,因為目前市場環(huán)境支持不了大資金,而大型私募追求的是絕對收益,現(xiàn)在要那么多資金并沒有用。
不過,對于投顧業(yè)務(wù),也有私募建議采取分級的方式來劃分投顧展業(yè)范圍。高榮認(rèn)為,對于高評級的私募,可以允許其在投顧業(yè)務(wù)中對接銀行理財資金,或者允許稍高的杠桿。郎羽認(rèn)為,目前1萬多家私募中,部分已經(jīng)過了初創(chuàng)期的私募管理著5-20億元以上的資金,他們可能因為沒有較大的規(guī)模,因此不需要3人以上的投資管理團隊,但是投資能力并非不行,建議給他們的投顧資格一個過渡期,以便于私募行業(yè)有序而充分地發(fā)展。
編輯:玄燕鳳
關(guān)鍵詞:規(guī)范化 私募
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