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各國負(fù)利率政策影響幾何

2016年08月24日 11:15 | 來源:經(jīng)濟參考報
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自日本央行宣布加入負(fù)利率陣營以來,這一非常規(guī)貨幣政策就備受市場各界關(guān)注。

負(fù)利率本質(zhì)上是量化寬松的一種延續(xù),就歐洲和日本而言,實施負(fù)利率的初衷在于刺激銀行信貸和提升通脹預(yù)期;相比之下,丹麥和瑞典當(dāng)初實施負(fù)利率主要是為了緩解資本流入和本幣升值的壓力。不過,從基本面來看,負(fù)利率實際上來自于實體經(jīng)濟投資回報水平的下滑,這也顯示出金融危機之后全球經(jīng)濟增長缺乏增長點的一個現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

市場對于負(fù)利率的見解莫衷一是,其關(guān)注的焦點往往在于該政策對于實體經(jīng)濟運行的影響究竟幾何,對于現(xiàn)行金融體系的穩(wěn)定性又會有何沖擊。

從微觀層面來看,負(fù)利率對依賴傳統(tǒng)定價模型的金融機構(gòu)造成了威脅,這類似于“電腦千年蟲問題”,傳統(tǒng)定價模型中不包含負(fù)利率這個變量,因而這些模型不能正確發(fā)揮定價的功能,這勢必影響到這些金融機構(gòu)的正常運轉(zhuǎn)。此外,由于存款利率尚被隔離在負(fù)利率之外,該政策對于個人儲戶目前的影響并不顯著,但也出現(xiàn)了日本民眾囤積現(xiàn)金的現(xiàn)象。負(fù)利率對于民眾心理預(yù)期的影響是一個不容忽視的問題。

就行業(yè)層面而言,首當(dāng)其沖的是銀行業(yè)。商業(yè)銀行是負(fù)利率政策實施過程中最重要的一環(huán),負(fù)利率縮小了商業(yè)銀行的利差,而銀行迫于同業(yè)競爭的壓力往往又不敢將這種賦稅轉(zhuǎn)嫁給消費者。以歐洲為例,2015年第四季度歐洲大型銀行的財報顯示,15家大銀行中虧損的有6家,利潤下降的有9家,而2016年以來這些銀行的股價悉數(shù)下跌,跌幅遠(yuǎn)大于同期歐洲主要股指的跌幅。究其原因,負(fù)利率造成的銀行盈利水平下降難辭其咎。

負(fù)利率對全球資產(chǎn)配置行業(yè)也有影響,其中債券市場尤甚。這表現(xiàn)為債券收益波動率加大,收益率曲線下滑,近期歐洲多國的國債收益率均下跌至歷史新低,負(fù)收益率債券頻繁出現(xiàn)。

從實施負(fù)利率政策的各國來看,其政策初衷不盡相同,政策效果和影響也不盡相同,但這些國家無一例外地都對該政策比較自信。歐元區(qū)的負(fù)利率政策推行時間較久,其對于銀行信貸有一定的刺激作用,一定程度上也緩解了債務(wù)壓力,但通脹率提升效果不盡人意;日本實行三級利率體系,基準(zhǔn)利率仍然為正,負(fù)利率更像是日本央行對外表露其將繼續(xù)寬松貨幣政策的決心。同時日本通脹預(yù)期依然較弱,日元匯率不降反升,甚至在脫歐事件中成為炙手可熱的避險貨幣,這都與日本央行政策推行的初衷背道而馳。

歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟狀況有其共性,通脹率低下、經(jīng)濟增長緩慢更多是結(jié)構(gòu)性問題所致,如人口老齡化、消費需求不足等,這就呼吁更深層次結(jié)構(gòu)性改革的推行,實施政策組合來為經(jīng)濟注入活力,單純依靠貨幣政策似乎推動力還不夠。

就中國而言,實際上從2015年10月央行下調(diào)1年期存款基準(zhǔn)利率至1.5%之后,當(dāng)月的實際通脹率為1.6%,中國就可以說進入了實際負(fù)利率的時代。目前離名義負(fù)利率政策還有較遠(yuǎn)的一段距離,但在當(dāng)前全球低利率的大背景下,也需要加快推行供給側(cè)的相關(guān)改革,尋找新的經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力,同時也需要關(guān)注一些經(jīng)濟體實行負(fù)利率政策在多大程度上會給中國帶來外部溢出效應(yīng)。


編輯:薛曉鈺

關(guān)鍵詞:負(fù)利率 量化寬松 日本 歐洲

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