擺脫依賴,防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際金融協(xié)會(huì)近期發(fā)布的一份報(bào)告指出,全球企業(yè)債的發(fā)債規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超雷曼兄弟破產(chǎn)前那段時(shí)期的水平,而雷曼兄弟的破產(chǎn)也宣告了金融泡沫的破裂。數(shù)據(jù)顯示,過(guò)去10年中,新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)了5倍,達(dá)到25萬(wàn)億美元,全球經(jīng)濟(jì)正面臨債務(wù)違約蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。

新興市場(chǎng)國(guó)家作為后發(fā)經(jīng)濟(jì)體,對(duì)外貿(mào)易依存度高、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力弱。受2008年國(guó)際金融危機(jī)的沖擊,企業(yè)盈利能力出現(xiàn)惡化。在后金融危機(jī)時(shí)代,市場(chǎng)上出現(xiàn)可持續(xù)、罕見的全球貨幣寬松,新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)在自身盈利能力沒有得到改善的情況下,依靠寬松的融資環(huán)境獲得了大量的債務(wù)融資,在困難的環(huán)境下依舊可以維持自身的現(xiàn)金流并投資一些低收益項(xiàng)目。這種盲目擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的行為,使得企業(yè)債務(wù)規(guī)模迅速上升。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì),2015年底新興市場(chǎng)國(guó)家非金融企業(yè)的債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比已經(jīng)達(dá)到100.9%。

債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。2016年底,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))再度加息,新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣應(yīng)聲貶值,企業(yè)的美元計(jì)價(jià)負(fù)債上漲,資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化。2015年,匈牙利、印度尼西亞、墨西哥等國(guó)超過(guò)40%的企業(yè)債務(wù)用外幣計(jì)價(jià)。在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí),“黑天鵝”事件頻發(fā)引爆全球避險(xiǎn)情緒,國(guó)際投資者對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)債務(wù)投資熱情不再,企業(yè)面臨嚴(yán)重的再融資風(fēng)險(xiǎn)。多重困境下,很多新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到償債能力的極限,超過(guò)50%的企業(yè)利息覆蓋率小于3%,20%以上的企業(yè)利息覆蓋率不到1%,瀕臨破產(chǎn)的邊緣。如何應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),防范新的金融風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)成為一個(gè)世界性問題。

具體而言,應(yīng)從三個(gè)方面加以防范。

首先,政策應(yīng)該“擲地有聲”,合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。發(fā)達(dá)國(guó)家的總體債務(wù)水平和企業(yè)債務(wù)水平均遠(yuǎn)高于新興市場(chǎng)國(guó)家,由于其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性以及在國(guó)際舞臺(tái)上的話語(yǔ)權(quán),市場(chǎng)賦予了它們更高的債務(wù)容忍度。因此,新興市場(chǎng)國(guó)家在政策制定和實(shí)施過(guò)程中,應(yīng)減少政策反復(fù)性,加強(qiáng)同市場(chǎng)的溝通。

其次,發(fā)展本國(guó)金融市場(chǎng),培育理性的市場(chǎng)主體,充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能。健全的本國(guó)金融市場(chǎng)有利于降低本國(guó)企業(yè)對(duì)境外融資市場(chǎng)、離岸金融市場(chǎng)的依賴,降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

最后,應(yīng)拓展區(qū)域貿(mào)易,增強(qiáng)區(qū)域金融合作。美國(guó)進(jìn)入加息周期,歐元區(qū)、日本和英國(guó)還在繼續(xù)貨幣寬松,全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策日益分化,導(dǎo)致國(guó)際貨幣政策外溢效果具有更大的不確定性。新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的國(guó)際支付能力較弱,持有外幣面臨較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)積極參與區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作,一方面可提高自身在國(guó)際上的話語(yǔ)權(quán),增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心;另一方面,可減少對(duì)單一國(guó)家、單一貨幣的依賴,增強(qiáng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。