今年以來(lái),A股上市公司定向增發(fā)實(shí)際募集金額出現(xiàn)明顯回落,由2016年上半年的7736億元回落至2017年上半年的3947億元。在此背景下,未來(lái)的定增投資將更依托于公司基本面與內(nèi)生價(jià)值能力,更注重企業(yè)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局與核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)

在2017年2月監(jiān)管層出臺(tái)非公開(kāi)發(fā)行股票新規(guī)前,A股上市公司再融資制度已實(shí)施10年。其中,上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票(定向增發(fā))在2014年至2016年間呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),帶動(dòng)再融資總額屢創(chuàng)新高。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示,2014年,A股定向增發(fā)募集資金總額猛增至6932億元,2015年和2016年這一數(shù)字均突破1萬(wàn)億元。然而今年以來(lái),A股上市公司定向增發(fā)實(shí)際募集金額出現(xiàn)明顯回落,由2016年上半年的7736億元回落至2017年上半年的3947億元。

所謂定向增發(fā),是指上市公司采取非公開(kāi)發(fā)行方式向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。相對(duì)于公開(kāi)發(fā)行和配股,定向增發(fā)主要有發(fā)行程序簡(jiǎn)單、籌資成本相對(duì)較低、發(fā)行成功率高等優(yōu)勢(shì)。

“2017年定增市場(chǎng)整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì),主要原因離不開(kāi)再融資新規(guī)和減持新規(guī)兩大因素。其中,影響較大的再融資新規(guī)旨在調(diào)整過(guò)熱的定增市場(chǎng),提高定增發(fā)行門(mén)檻,遏制市場(chǎng)上過(guò)度融資現(xiàn)象,降低企業(yè)套利空間,從而使定增市場(chǎng)整體回歸理性。”第三方股權(quán)投資研究機(jī)構(gòu)投中研究院助理分析師馬少波說(shuō)。

今年2月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行修訂,發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》,對(duì)定向增發(fā)擬發(fā)行的股份數(shù)量、定增間隔時(shí)間等作出更詳細(xì)規(guī)定。隨后的5月份,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》對(duì)無(wú)序減持、違規(guī)減持等作出限制。

投中研究院發(fā)布的《A股定向增發(fā)2017年7月數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示,從2016年7月至2017年7月A股上市公司定向增發(fā)預(yù)案與完成情況看,宣布定增企業(yè)數(shù)量自2016年7月一路攀升,至2016年9月達(dá)到101家的峰值,在隨后10個(gè)月時(shí)間里呈現(xiàn)小幅下探態(tài)勢(shì)。今年2月僅有36家企業(yè)宣布完成定增,這數(shù)字在今年7月更是降至21家。

從定增融資金額看,2016年7月至2017年1月,月均定向融資金額基本保持在1000億元以上,其中2017年1月超過(guò)3000億元。隨后在2017年2月至7月間的月均定增融資金額驟然回落至1000億元,5月至7月更是在月均500億元融資規(guī)模徘徊。

針對(duì)定增市場(chǎng)降溫等問(wèn)題,財(cái)通基金投資經(jīng)理顏平認(rèn)為應(yīng)辯證看待,他說(shuō):“當(dāng)前定增市場(chǎng)在新政、新規(guī)推動(dòng)下,正逐步回歸‘量?jī)r(jià)舒適區(qū)’。定增項(xiàng)目整體折價(jià)加大、項(xiàng)目源豐富,資金對(duì)定增項(xiàng)目不再盲目追逐。身處行業(yè)龍頭、核心資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、主業(yè)純粹、業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)和可持續(xù)等標(biāo)準(zhǔn),成為部分參與定增機(jī)構(gòu)挑選定增項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

事實(shí)上,從存量定增項(xiàng)目規(guī)模看,并未出現(xiàn)大幅波動(dòng),也不乏繼續(xù)投資定增盈利的公司。其中,財(cái)通基金成功中標(biāo)項(xiàng)目平均折扣8.4折左右,截至今年7月末,中標(biāo)項(xiàng)目加權(quán)平均浮盈近33%。九泰基金統(tǒng)計(jì)顯示,今年上半年總存量募資規(guī)模及現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的1年期存量募資規(guī)模與上月基本持平。截至2017年6月30日,剔除上市公司停止實(shí)施、股東大會(huì)未通過(guò)、發(fā)審委未通過(guò)等項(xiàng)目,目前共有816個(gè)處于不同進(jìn)度的定增項(xiàng)目,預(yù)計(jì)募集金額1.79萬(wàn)億元,數(shù)量和規(guī)模均保持穩(wěn)定。

顏平認(rèn)為,目前的定增市場(chǎng)正經(jīng)歷價(jià)值回歸的過(guò)程,無(wú)論是發(fā)行主體還是參與主體,都逐漸回歸到2013年和2014年的狀態(tài)。從參與主體看,定增從全民參與回歸到專(zhuān)業(yè)投資者為主的狀態(tài);從發(fā)行主體看,當(dāng)前定增項(xiàng)目折價(jià)大幅下行,部分熱門(mén)標(biāo)的更是出現(xiàn)了階段性的低估,折扣達(dá)7折、7.5折附近。在之前的定增火爆期,要獲得較高的折扣率較難。新政、新規(guī)以來(lái)建倉(cāng)的定增產(chǎn)品,整體浮盈情況相對(duì)不錯(cuò)。

針對(duì)今年5月份發(fā)布的減持新規(guī)對(duì)定增項(xiàng)目退出時(shí)間的影響問(wèn)題,九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開(kāi)運(yùn)認(rèn)為,未來(lái)隨著定增發(fā)行規(guī)模減少,預(yù)計(jì)定增市場(chǎng)將逐漸由賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買(mǎi)方市場(chǎng),定增折價(jià)率也將逐步提升,未來(lái)的定增投資將更依托于公司基本面與內(nèi)生價(jià)值能力,更注重企業(yè)中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局與核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì),選取真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司。