剛剛降臨的這個(gè)冬天，一邊高估值板塊行情逐漸趨冷，而另一邊的強(qiáng)勢(shì)個(gè)股則依舊是“我行我素”。

根據(jù)中證指數(shù)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上證50指數(shù)成份股中，中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、招商銀行所占權(quán)重就已分別達(dá)到16.30%、6.78%和6.26%。本月以來(lái)上述三只個(gè)股正是上證50指數(shù)上行的直接推手。此外，本月以來(lái)這三只個(gè)股的逐日換手率也均在1%附近徘徊，籌碼相當(dāng)集中。在當(dāng)前市場(chǎng)整體成交量仍相對(duì)穩(wěn)定的背景下，資金集中于藍(lán)籌和權(quán)重板塊，是導(dǎo)致市場(chǎng)大市值公司市值形成“自循環(huán)式”上行的直接原因，這一風(fēng)格暫時(shí)料將不會(huì)發(fā)生根本性改變。

而從A股整體市場(chǎng)的月度效應(yīng)來(lái)看，年底的市場(chǎng)風(fēng)格更易切換至大市值標(biāo)的，低估值也有望大概率跑贏高估值行業(yè)。在此背景下，由其它小盤股所引起的下跌短期也仍難以對(duì)指數(shù)形成顯著影響，因此，斷言市場(chǎng)風(fēng)格的切換仍顯過(guò)早。由于金融板塊整體估值的持續(xù)性好轉(zhuǎn)，“抓大放小”的市場(chǎng)偏好未變，當(dāng)下配置大金融也仍有優(yōu)勢(shì)。

回調(diào)后不乏機(jī)會(huì)

本周兩市探底回升，前兩個(gè)交易日，指數(shù)方面已收出兩根“中陽(yáng)”，上證綜指升幅為0.82%，深證成指升幅為2.74%。截至昨日，上證綜指報(bào)3410.50點(diǎn)，再度收復(fù)3400點(diǎn)關(guān)口，深證成指報(bào)11602.10點(diǎn)。在此背景下，交易量也已有所活躍。

分析人士表示，當(dāng)前市場(chǎng)方向總體上偏向樂(lè)觀。對(duì)于市場(chǎng)方向的把握，盡管場(chǎng)外資金環(huán)境不支持短期出現(xiàn)全市場(chǎng)增量資金行情，但既有活躍投資者進(jìn)入市場(chǎng)的增量資金卻仍在持續(xù)，即說(shuō)明行情在場(chǎng)內(nèi)投資者層面是展開的。而風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)顯示的情緒狀態(tài)，當(dāng)前也正處于樂(lè)觀環(huán)境中，支持中短期維持既有方向。板塊活躍度方面，在存量博弈格局下，行業(yè)輪動(dòng)速度呈上升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)主題行情尚處于進(jìn)一步演繹過(guò)程中，預(yù)期未來(lái)方向上仍偏積極。在基金的行業(yè)配置行為上，倉(cāng)位凈變化持續(xù)呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，行業(yè)板塊機(jī)會(huì)則主要通過(guò)新的倉(cāng)位布局來(lái)捕捉，這種配置行為特征也支持后市行情狀況偏樂(lè)觀。

自9月以來(lái)，略顯糾結(jié)的盤面顯然仍未因盤面數(shù)度上破3400點(diǎn)后出現(xiàn)回落而出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折。缺乏清晰投資主線以及熱點(diǎn)方面的后繼乏力，也使得當(dāng)前投資者感到既無(wú)奈又焦躁。無(wú)奈的是由于場(chǎng)內(nèi)外資金在當(dāng)前點(diǎn)位仍未形成一致，一邊是場(chǎng)內(nèi)主力資金離場(chǎng)的現(xiàn)象仍未“止血”，另一邊則是以杠桿資金為代表的場(chǎng)外資金不懼回調(diào)依然呈現(xiàn)出流入態(tài)勢(shì)。盤面上，存量博弈態(tài)勢(shì)依然清晰。焦躁的則是，從板塊來(lái)看，部分板塊估值仍未高企，顯然也已具備了一定的投資價(jià)值。然而，3400點(diǎn)關(guān)口儼然已成為了當(dāng)前市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，既能引發(fā)投資者對(duì)后市無(wú)限的遐想，也似乎隨時(shí)提示著投資者盤面回調(diào)的警訊，資金也在此“心結(jié)”困擾之中始終顯露出焦躁與謹(jǐn)慎相交織的復(fù)雜情緒。由于市場(chǎng)過(guò)于在乎3400點(diǎn)關(guān)口的得失，追漲殺跌的非理性因素都使得資金入場(chǎng)的意愿有些遲疑。而上述的種種“糾結(jié)”其實(shí)都一致指向當(dāng)前投資者仍未清晰把握住當(dāng)前市場(chǎng)的投資主線。

中信證券表示，通過(guò)觀察50ETF的走勢(shì)，不難看出當(dāng)前白馬股整體的強(qiáng)勢(shì)，而在白馬股繼續(xù)任性奔跑的背景下，行情料仍將逐步向縱深發(fā)展。中長(zhǎng)期來(lái)看，有業(yè)績(jī)支撐的行業(yè)龍頭依然是最值得配置的標(biāo)的。大盤白馬股得到資金持續(xù)買入的狀況，暫時(shí)也不會(huì)改變。年底前的一個(gè)半月，市場(chǎng)仍會(huì)在3400點(diǎn)上下2%左右的區(qū)間運(yùn)行，同時(shí)波動(dòng)會(huì)加大，兩極分化的格局亦會(huì)加劇。隨著市場(chǎng)集中度的提升，建議不要偏離主線，繼續(xù)騎行白馬，不要去進(jìn)行無(wú)價(jià)值支撐的題材股抄底，過(guò)早的逆向思維也許會(huì)倒在黎明前夕。

“馬太效應(yīng)”加劇

根據(jù)中證指數(shù)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前上證50指數(shù)成份股中，中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、招商銀行所占權(quán)重就已分別達(dá)到16.30%、6.78%和6.26%?？梢哉f(shuō)，本月以來(lái)上述三只個(gè)股正是上證50指數(shù)上行的直接推手。此外，本月以來(lái)這三只個(gè)股的逐日換手率也均在1%附近徘徊，籌碼相當(dāng)集中。在當(dāng)前市場(chǎng)整體成交量仍相對(duì)穩(wěn)定的背景下，資金集中于藍(lán)籌和權(quán)重板塊，是導(dǎo)致市場(chǎng)大市值公司市值形成“自循環(huán)式”上行的直接原因。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)“馬太效應(yīng)”愈演愈烈。不論是“一九行情”、“漂亮50”乃至近期上證50指數(shù)的“暴走”等，其背后的客觀原因無(wú)不指向市場(chǎng)中龍頭個(gè)股、大盤藍(lán)籌的強(qiáng)者恒強(qiáng)。當(dāng)前，有觀點(diǎn)質(zhì)疑這樣的市場(chǎng)是否正常，更有觀點(diǎn)直接指出，資金這樣抱團(tuán)大市值、大白馬、大龍頭的行業(yè)，本身就是存在很大風(fēng)險(xiǎn)，而非正常的市場(chǎng)狀態(tài)。分析人士表示，綜合多方面因素來(lái)看，其實(shí)A股市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”是符合當(dāng)前市場(chǎng)客觀現(xiàn)實(shí)的，也符合證券市場(chǎng)自身的發(fā)展規(guī)律。

光大證券表示，伴隨著養(yǎng)老金加速入市、險(xiǎn)資短線操作受到嚴(yán)監(jiān)管以及A股加入MSCI指數(shù)等因素，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)格的權(quán)重正在不斷加大，對(duì)市場(chǎng)的交易邏輯也在產(chǎn)生潛移默化的影響。而機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)格在偏向藍(lán)籌的同時(shí)，還有一個(gè)特點(diǎn)在于比較重視投資紀(jì)律，即普遍存在資產(chǎn)配置再平衡的問(wèn)題。

隨著世界經(jīng)濟(jì)步入“低增長(zhǎng)、低通脹、低貨幣擴(kuò)張”為特征的時(shí)代，資產(chǎn)配置大方向需要從大寬松大泡沫轉(zhuǎn)向精選核心資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)也面對(duì)相似的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，研究?jī)?yōu)質(zhì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要性遠(yuǎn)勝于研究短期擇時(shí)和風(fēng)格輪動(dòng)，各個(gè)行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力提升的龍頭公司將會(huì)成為核心資產(chǎn)。

此前針對(duì)核心資產(chǎn)是否“泡沫化”的問(wèn)題，機(jī)構(gòu)就已存在分歧。中金公司就認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)板塊估值有所恢復(fù)，但并未“泡沫化”。中金公司強(qiáng)調(diào)在A股市場(chǎng)開放的背景下，估值標(biāo)準(zhǔn)將越來(lái)越國(guó)際化。今年符合中國(guó)消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的大消費(fèi)和科技硬件等板塊漲幅較高，部分股票估值修復(fù)幅度較為明顯，投資者對(duì)這些強(qiáng)勢(shì)板塊的可持續(xù)性有所擔(dān)心。但從歷史和國(guó)際角度對(duì)這些板塊估值與盈利等方面的橫縱比較來(lái)看，在盈利和估值方面相對(duì)全球同業(yè)仍具備相當(dāng)?shù)奈Γ糠炙{(lán)籌股雖然持續(xù)上漲，目前也還具備基本面支持。而在海外資金加大對(duì)A股配置力度的背景下，這些板塊仍然有望成為投資者重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

大金融仍將占優(yōu)

分析人士表示，從A股整體市場(chǎng)的月度效應(yīng)來(lái)看，年底的市場(chǎng)風(fēng)格更易切換至大市值標(biāo)的，低估值也有望大概率跑贏高估值行業(yè)?，F(xiàn)在的操作不是做倉(cāng)位管理，投資邏輯是精選價(jià)廉物美的優(yōu)質(zhì)公司，長(zhǎng)線持有。在此背景下，當(dāng)前估值仍相對(duì)偏低的大金融板塊顯然已具備配置價(jià)值。

而近期出臺(tái)的《大資管業(yè)務(wù)新規(guī)指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《新規(guī)》），對(duì)大金融板塊而言，更是一大直接刺激。一方面，隨著銀行資管子公司破冰，銀行資管業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的龍頭格局將進(jìn)一步推進(jìn)。另一方面，由于《新規(guī)》的矛頭直指資管產(chǎn)品剛性兌付，保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局也將進(jìn)一步改善，成為穩(wěn)健型投資者資產(chǎn)配置中的重要選擇。此外，銀行理財(cái)非標(biāo)萎縮后喪失重要的高收益資產(chǎn)類別，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的需求勢(shì)必將得到提升。未來(lái)在銀行負(fù)債成本的倒逼之下，結(jié)合股票資本市場(chǎng)穩(wěn)中求進(jìn)、波動(dòng)收窄等特點(diǎn)，銀行理財(cái)將進(jìn)一步青睞權(quán)益類資產(chǎn)，這也將對(duì)股市形成長(zhǎng)期較大規(guī)模的增量資金預(yù)期，券商作為高貝塔品種料將更為受益。

細(xì)分來(lái)看，當(dāng)前多數(shù)機(jī)構(gòu)顯然仍對(duì)銀行和保險(xiǎn)板塊更加青睞。

分析人士表示，在宏觀環(huán)境穩(wěn)定、監(jiān)管預(yù)期充分的背景下，銀行股的核心投資邏輯是堅(jiān)守行業(yè)業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上這一主線。中泰證券也指出，銀行股的基本面是“明牌”，即基本面向上，彈性不明顯，但持續(xù)時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期收益率下降時(shí)，而銀行ROE仍能長(zhǎng)期穩(wěn)定在14%，板塊的配置價(jià)值凸顯?！缎乱?guī)》利好銀行股的投資面，對(duì)銀行基本面影響是分化。新規(guī)后，中小銀行的同業(yè)收入和理財(cái)收入會(huì)有一定負(fù)面影響，但其低估值又會(huì)是銀行委外資金的偏愛(ài)。而對(duì)于以“傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)”為主的大型銀行基本面則是利好。

招商證券表示，保險(xiǎn)長(zhǎng)期投資邏輯確定性強(qiáng)，行業(yè)負(fù)債端、資產(chǎn)端、政策端的主線投資邏輯也較為清晰，密集、多維度追蹤指標(biāo)也均反映出當(dāng)前行業(yè)的向好趨勢(shì)。而在延續(xù)確定性向好背景下，對(duì)板塊無(wú)需過(guò)分恐高，回調(diào)就是加倉(cāng)良機(jī)。預(yù)計(jì)2018年EV目標(biāo)增速為15%，PEV中樞上看1.5X。

從大金融整體來(lái)看，天風(fēng)證券指出，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是大類板塊的輪動(dòng)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。1-2月的周期，3-4月的消費(fèi)，5月的大金融，6月的消費(fèi)，7-8月的周期，9-10月的消費(fèi)。不管期間指數(shù)如何，都有一個(gè)絕對(duì)占優(yōu)的大類風(fēng)格出現(xiàn)。展望最后兩個(gè)月，作為上證50中相對(duì)滯漲的板塊，結(jié)合經(jīng)濟(jì)、利率、流動(dòng)性環(huán)境的情況，大金融有望成為年底占優(yōu)的大類風(fēng)格。