臨近年終，市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整之際，各路舉牌資金蠢蠢欲動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月27日，11月以來已有近20家上市公司遭遇舉牌（其中包括控制股東或董監(jiān)高增持至舉牌線的案例）。市場分析人士認(rèn)為，舉牌潮或使部分上市公司特別是股權(quán)分散的公司經(jīng)歷“動(dòng)蕩”。近年來A股市場舉牌之風(fēng)已經(jīng)發(fā)生不小變化，粗暴舉牌、快進(jìn)快出的模式逐步受到冷落，而擁有產(chǎn)業(yè)邏輯、產(chǎn)業(yè)與資本聯(lián)動(dòng)的舉牌動(dòng)作正逐步成為主流趨勢。

舉牌熱度回升

上海中創(chuàng)凌興舉牌三維絲，江蘇瑞元投資及一致行動(dòng)人舉牌瑞豐高材，中信國安舉牌萬邦達(dá)，上海炳通投資舉牌綠庭投資，西藏納銘二度舉牌西藏旅游，任氏家族增持康強(qiáng)電子至15%，泰安成數(shù)次舉牌后成為焦作萬方第一大股東等等，11月的A股市場，舉牌事件頻頻發(fā)生。

財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，11月以來，共計(jì)有近20家上市公司公告遭遇舉牌（其中包括控制股東或董監(jiān)高增持至舉牌線的案例），頻次較10月明顯提升。其中一些舉牌者明確表達(dá)繼續(xù)增持的計(jì)劃。從上述被舉牌標(biāo)的來看，11月以來被舉牌的公司多是100億元市值以下的中小公司，甚至一些公司市值只有二三十億元。

對此，分析人士表示，近期資金頻頻舉牌的背后有一個(gè)重要原因，在近期市場的調(diào)整中，部分個(gè)股尤其是中小市值公司股價(jià)出現(xiàn)大幅度下滑，不管是標(biāo)的吸引力增強(qiáng)，還是出于維護(hù)股價(jià)的考慮，都觸發(fā)了資金的增持動(dòng)機(jī)?！暗凸乐?、小市值個(gè)股成為舉牌資金狙擊的重點(diǎn)對象。一般而言，這部分資金早就伺機(jī)等待相關(guān)機(jī)會(huì)，在股價(jià)階段性下跌后，這部分資金就果斷出擊。另外，11月的舉牌案例中，有不少維穩(wěn)股價(jià)的增持舉牌，不排除在某些公司的舉牌案例中，有外部舉牌資金為上市公司大股東等維穩(wěn)股價(jià)、抬轎股價(jià)的情況?！庇腥谭治鋈耸勘硎?。

舉牌目的不一

年終頻頻上演的舉牌大戲中，股權(quán)分散的上市公司尤其是“無主”公司亦頻頻遭遇資本覬覦，相關(guān)上市公司的股權(quán)爭奪戰(zhàn)因此陷入膠著狀態(tài)。焦作萬方11月17日公告，公司第一大股東發(fā)生了變更，截至11月16日，樟樹市和泰安成投資管理中心（有限合伙）持有公司總股本的16.65%，成為第一大股東，公司原第一大股東杭州金投錦眾投資合伙企業(yè)（有限合伙）變更為第二大股東。和泰安成的出現(xiàn)，讓焦作萬方的股權(quán)爭奪戰(zhàn)更趨白熱化。經(jīng)歷了多路資金多輪舉牌后，焦作萬方前三大股東持股比例分別為16.65%、16.41%、15.64%，從中亦能窺見股權(quán)爭奪的激烈。此次第一大股東變更后，焦作萬方仍不存在控股股東和實(shí)際控制人。

焦作萬方并非個(gè)例?？祻?qiáng)電子同樣是一家無實(shí)際控制人的上市公司，其控制權(quán)也為多方所爭奪。在近半年時(shí)間里，任氏家族不斷“掃貨”康強(qiáng)電子，11月7日的最新一筆交易讓其持股比例觸及15%的第三次舉牌紅線。據(jù)公司三季報(bào)顯示，公司第一、第三大股東寧波普利賽思電子有限公司、寧波保稅區(qū)億旺貿(mào)易有限公司與寧波凱能投資有限公司為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股比例為29.01%；第七大股東鄭康定為第二大股東寧波司麥司電子科技有限公司的實(shí)際控制人，合計(jì)持股11.28%。在此背景下，隨著任氏家族的三度舉牌，康強(qiáng)電子的股東格局將產(chǎn)生微妙變化。

值得注意的是，上述股權(quán)爭奪戰(zhàn)背后，通常存在股份質(zhì)押的情況。以焦作萬方為例，和泰安成持有焦作萬方16.65%股份，質(zhì)押了10.16%股份。第三大股東嘉益（天津)投資管理有限公司也質(zhì)押了其持有的大部分股份。在市場人士看來，其中潛藏的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

除上述股權(quán)爭奪案例外，統(tǒng)計(jì)資料顯示，在11月份的舉牌案例中，不乏控股股東或董監(jiān)高增持至舉牌線的現(xiàn)象。以啟迪古漢為例，日前，公司公告稱，自2017年6月7日至2017年11月8日，公司控股股東啟迪科技增持啟迪古漢11,973,560股股份，占啟迪古漢總股本的5.00%。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，啟迪科技持有上市公司59,867,869股股份，占上市公司總股本的25.00%，構(gòu)成舉牌。啟迪科技不排除在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持啟迪古漢的股份。

事實(shí)上，除了控股股東或董監(jiān)高的增持外，今年以來，產(chǎn)業(yè)資本對于同業(yè)公司或者上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司的舉牌行為，已在不經(jīng)意間成為一道新的風(fēng)景線。永輝超市舉牌中百集團(tuán)、鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)舉牌中泰化學(xué)、大北農(nóng)舉牌荃銀高科、長江電力舉牌國投電力、格力電器舉牌海立股份等案例均體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本的謀篇布局。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同增多

梳理11月份以來被舉牌的標(biāo)的可以發(fā)現(xiàn)，其中相當(dāng)一部分或可被稱為“殼資源”。對此，有私募基金人士表示，隨著近期中小盤股跌跌不休，可能會(huì)有部分資金覺得目前的“殼資源”價(jià)格具備一定吸引力。

不過，市場主流的觀點(diǎn)仍認(rèn)為，盡管舉牌殼公司的苗頭又有泛起的跡象，但是經(jīng)歷了過去兩年的市場洗禮，在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境和市場背景下，如果僅沖著“殼”去舉牌，其實(shí)暗藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，在過去一段時(shí)間，部分舉牌資金或黯然退出，或深度套牢，處于較為尷尬境地。

與此同時(shí)，在當(dāng)前的市場背景下，產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的、以產(chǎn)業(yè)協(xié)同為主要訴求的舉牌更為良性。一位分析人士表示，無論是舉牌對象還是投資意圖，以產(chǎn)業(yè)資本為主角的舉牌潮與曾經(jīng)的私募舉牌潮、險(xiǎn)資舉牌潮相比，都存在顯著差異。2015年年中，私募基金掀起舉牌潮，其瞄準(zhǔn)的標(biāo)的多是市值不大、存在重組可能性的“殼資源”，或存在參與市值管理、尋求財(cái)務(wù)收益的動(dòng)機(jī)；2016年下半年險(xiǎn)資舉牌案例激增，則是源于“萬能險(xiǎn)”推高險(xiǎn)資負(fù)債端成本，險(xiǎn)資意圖通過加大長期股權(quán)投資來提高資產(chǎn)端收益，被舉牌公司多是高分紅、低估值、現(xiàn)金流充沛的公司。而產(chǎn)業(yè)資本舉牌多是出于經(jīng)營層面的考慮，多數(shù)為同行業(yè)的橫向整合或產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱向延伸，舉牌非相關(guān)上市公司的案例很少。

作為產(chǎn)業(yè)資本舉牌的典型案例，對于今年9月發(fā)生的格力電器舉牌海立股份，有券商分析師指出，從盈利及基本面長期投資角度看，海立股份當(dāng)前未必是完美的長期投資標(biāo)的。不過，空調(diào)整機(jī)廠通過并購產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵零部件壓縮機(jī)，可以為終端產(chǎn)品帶來諸多優(yōu)勢。

分析人士認(rèn)為，盡管目前財(cái)務(wù)型投資仍然占據(jù)較大比重，或有一些舉牌資金雖然來源于產(chǎn)業(yè)資金，但所舉牌的標(biāo)的與自身業(yè)務(wù)并無太大關(guān)聯(lián)?？梢灶A(yù)期的是，未來產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同式舉牌會(huì)漸漸增多，也更容易受到市場認(rèn)可。

“與財(cái)務(wù)投資者不同的是，產(chǎn)業(yè)邏輯支撐下的戰(zhàn)略投資者，對階段性的股價(jià)波動(dòng)相對不敏感。這類資金出于產(chǎn)業(yè)協(xié)同和整合的目的，通過舉牌能更好地參與到上市公司的治理和經(jīng)營中，有望為上市公司尋找更多的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)、構(gòu)建新的發(fā)展動(dòng)能。這種結(jié)合也更能抗擊市場階段性風(fēng)險(xiǎn)，在中長期的共同成長中，形成各方共贏的良性局面?！彼侥紮C(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。