25日,央行下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以置換中期借貸便利,考慮到安排凈釋放的流動(dòng)性可吸收央行逆回購到期等因素的影響,為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定,央行發(fā)布公告稱當(dāng)日不開展公開市場(chǎng)操作。

事實(shí)上,自4月17日央行宣布降準(zhǔn)置換MLF后,資金面已經(jīng)連續(xù)緊張五個(gè)工作日。24日,全市場(chǎng)質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率(R001)單日飆升44.92個(gè)基點(diǎn)至4.0549%,創(chuàng)下自2014年2月份以來新高。23日交易系統(tǒng)故障、機(jī)構(gòu)頭寸難平,使得24日早盤大量需求積壓,隔夜資金利率飆升至12%至15%仍難滿足旺盛的融入需求,7天資金融出利率也達(dá)到10%以上。

對(duì)于資金面連續(xù)多日收緊,聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為,資金供給的相對(duì)匱乏只是一個(gè)背景輔助,主要問題出在資金需求端,即金融機(jī)構(gòu)的加杠桿行為帶動(dòng)的融資需求。

“為獲得更多的資本利得,廣義基金可能會(huì)選擇在資金緊時(shí)加杠桿。雖然融資成本可能會(huì)高于票息收入,但資本利得足夠多的話,是可以補(bǔ)償且最終獲利的?！崩钇媪乇硎?前期資金寬松時(shí)期,套利空間顯著,較多機(jī)構(gòu)提升了杠桿水平,資金當(dāng)日到期后,加杠桿的投資者考慮到繳稅期影響時(shí)間有限,降準(zhǔn)帶來的資金面寬松可期,會(huì)選擇續(xù)杠桿,而不是拋售資產(chǎn)解杠桿。在融入資金選擇上,也會(huì)選擇相對(duì)短期限的資金來盡可能降低成本,從而造成資金需求大量集中在短端,隔夜資金占比大量提升的局面。

此次降準(zhǔn)釋放的1.3萬億巨量資金,能否一定程度緩解當(dāng)前資金“饑渴”局面?中信證券固收首席分析師明明表示,降準(zhǔn)資金的釋放主要緩解了資金供給層面的壓力,一方面對(duì)當(dāng)前機(jī)構(gòu)較高地資金需求而推升的價(jià)格帶來邊際緩解作用,另一方面,對(duì)本月財(cái)政存款的回收和月末繳稅進(jìn)行對(duì)沖,利于月末流動(dòng)性和資金面的平穩(wěn)度過。此外,通過下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率置換中期借貸便利,能夠?qū)⒔杩钽y行質(zhì)押的利率債和高等級(jí)信用債釋放出來,以提高銀行間流動(dòng)性水平。

不過,明明也提示,從去年和今年以來月末的流動(dòng)性情況來看,即使當(dāng)月流動(dòng)性供給較為充裕,也難免月末資金價(jià)格慣性走高的現(xiàn)象,預(yù)計(jì)4月剩下的4個(gè)工作日資金價(jià)格仍會(huì)有一定波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性中長期前景更為樂觀。業(yè)內(nèi)人士表示,此次降準(zhǔn)對(duì)全面提高銀行間流動(dòng)性水平的作用將更為持久,流動(dòng)性分層現(xiàn)象也將進(jìn)一步緩解,今年的整體流動(dòng)性環(huán)境可能總體偏松。

從市場(chǎng)資金價(jià)格來看,近期隔夜、1周等短期資金具有明顯的上升趨勢(shì),但1個(gè)月、3個(gè)月期的長期資金多為波幅增大下中樞小幅抬升。

“可見市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂更多是短期的,長期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性緩解改善的預(yù)期仍較為一致?！泵髅鞅硎?長期來看,通過公開市場(chǎng)操作或者財(cái)政投放對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響遠(yuǎn)不及降準(zhǔn)所生產(chǎn)的,相比之下,降準(zhǔn)對(duì)全市場(chǎng)流動(dòng)性的影響作用更為持久,增加基礎(chǔ)貨幣供給的同時(shí)提高了貨幣乘數(shù),具有全面提高銀行間流動(dòng)性水平的作用,緩解流動(dòng)性分層現(xiàn)象。(實(shí)習(xí)記者 向家瑩)