疫情反復(fù)讓世界經(jīng)濟呈K型復(fù)蘇態(tài)勢，經(jīng)濟增速放緩也讓各國面臨債務(wù)上升問題。世界銀行10月份發(fā)布的東亞與太平洋地區(qū)經(jīng)濟半年報《應(yīng)對新冠長期影響》報告對債務(wù)問題提出了警告，認為本地區(qū)的企業(yè)和家庭創(chuàng)紀錄的債務(wù)積累以及銀行不良貸款令人擔憂。同時，中國國內(nèi)某些企業(yè)的困境揭示了債務(wù)風險的程度，而在中國控制疫情經(jīng)濟恢復(fù)之后中國是最早收回刺激政策、監(jiān)管寬容并恢復(fù)管控與高杠桿房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的金融風險的國家之一。中國國家債務(wù)水平需要科學(xué)認識，而不能盲目、教條、簡單地將中國國家債務(wù)水平與國際比較。否則就不能客觀認知債務(wù)問題，進而不能合理、精準有效解決經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展中的問題。

經(jīng)濟是一個系統(tǒng)，需要科學(xué)認知債務(wù)問題?？创齻鶆?wù)問題，不能簡單就債務(wù)論債務(wù)，一定要綜合來看。債務(wù)問題有三個相關(guān)關(guān)系：首先，借債多少與償債能力相關(guān)。舉個不精準的例子，負債猶如負重，同一袋米有人輕松扛有人則搬不動。借多少債不僅與借債能力、償債能力相關(guān)也與債務(wù)負擔能力相關(guān)。從國際看，經(jīng)濟強國往往借債也比較多，不發(fā)達國家則債務(wù)水平低。從國內(nèi)看，排名前三省份債務(wù)規(guī)模也排在前三。     其次，債務(wù)情況與經(jīng)濟增長相關(guān)。舉債通常會直接或間接促進經(jīng)濟增長。而有人用國際標準來看待中國地方債務(wù)問題則并不準確，實際上地方債務(wù)較高與中國經(jīng)濟處于工業(yè)化發(fā)展階段有關(guān)，中國經(jīng)濟發(fā)展狀況猶如青少年，飯量大，能吃；而歐美經(jīng)濟處于老齡化階段，消耗為主吃不多。而我國地方債務(wù)對應(yīng)更多的是資產(chǎn)，而美西方更多是消耗掉。所以，經(jīng)濟發(fā)展快債務(wù)不是大問題，經(jīng)濟發(fā)展放緩債務(wù)問題就容易暴露，因此，要形成債務(wù)的良性循環(huán)。第三，債務(wù)與融資結(jié)構(gòu)相關(guān)。中國儲蓄率高支持債務(wù)水平，與我國間接融資主導(dǎo)方式（80%）則債務(wù)水平顯得高。由此，看待中國債務(wù)問題要科學(xué)認知，要結(jié)合中國經(jīng)濟所處的發(fā)展階段，綜合考慮中國經(jīng)濟增速與質(zhì)量及經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)。

關(guān)注債務(wù)是為了防控風險。后疫情時代債務(wù)問題凸顯，是擔心債務(wù)引發(fā)系統(tǒng)性風險。而金融危機多是由債務(wù)引發(fā)，有關(guān)債務(wù)與信貸等問題，英國金融服務(wù)管理局前主席特納還專門寫了《債務(wù)是魔鬼》一書。從人類歷史長河來看，債務(wù)的出現(xiàn)也有5000多年的歷史，債務(wù)不能沒有但要有限度。對債務(wù)問題不僅用宏觀杠桿率還要用微觀杠桿率來觀察和評估，能夠更加精細地觀察分析債務(wù)情況（微觀杠桿率=宏觀杠桿率*資產(chǎn)收益率）?？磦鶆?wù)問題一定要考慮基礎(chǔ)性、國別性和經(jīng)濟性。比如同樣是政府債務(wù)，中國地方政府債務(wù)更多在投資，對應(yīng)著基礎(chǔ)設(shè)施等各種固定資產(chǎn)，而美國政府債務(wù)就多是消費性的，直接花掉了。

對中國國家債務(wù)水平不僅看存量，還要要看增量及增速；不僅要看規(guī)模還要看結(jié)構(gòu)；不僅看短債還要看長債；不僅要看內(nèi)債還要看外債；不僅要看債務(wù)更要看使用效率。

分析和處置債務(wù)風險要債務(wù)與金融結(jié)合、財政與貨幣相協(xié)調(diào)。需要關(guān)注債務(wù)風險向金融風險傳遞的鏈條，也需要關(guān)注美國債務(wù)引發(fā)的通脹上升的反復(fù)風險?，F(xiàn)在美國債務(wù)近30萬億，更擔心的是通脹高企互相加碼。而解決債務(wù)問題不僅要宏觀財政與貨幣密切配合，還要微觀主體多措并舉，也要加強國內(nèi)與國外政策協(xié)調(diào)，在G20等全球治理平臺上，加強各國宏觀政策協(xié)調(diào)，降低美國貨幣政策和財政政策的負面溢出效應(yīng)。

科學(xué)合理、精準有效解決債務(wù)問題。短期從分子分母入手，調(diào)整優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。做優(yōu)分子做大分母，就是要減少債務(wù)，做大做優(yōu)GDP；優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建現(xiàn)代財政制度，解決地方預(yù)算軟約束，地方專項債要?？顚Ｓ?。

中期要從“金融結(jié)構(gòu)”入手，就是要有效增加金融供給，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，建設(shè)多層次資本市場，增加直接融資比重，減少間接融資比重，釜底抽薪減少債務(wù)規(guī)模和比率，從根本上降低債務(wù)風險。由此要進一步創(chuàng)新財政金融機制。

長期看，從根本上還需要堅持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，而不能再走傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)濟增長方式的老路。從需求側(cè)三駕馬車來看，在“十四五”開局之年，我們當然要在新老基建上面增加投資，但是不能單純靠投資拉動經(jīng)濟增長方式，更不能盲目投資，為增長而投資，要提高投資的有效性和精準性。

優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，要讓經(jīng)濟輕重（工業(yè)）結(jié)合、軟硬（軟件和硬件）結(jié)合、新老融合（新經(jīng)濟與傳統(tǒng)經(jīng)濟融合發(fā)展、新老基礎(chǔ)設(shè)施），提高債務(wù)使用效率，提高經(jīng)濟發(fā)展效率，減少盲目舉債。堅持“財政貨幣”平衡，把握好債務(wù)平衡。加強宏觀政策的協(xié)同性，解決債務(wù)問題需要財政和金融兩手抓兩手都要硬。

我們既要強化對地方政府預(yù)算的硬約束，又要科學(xué)處理債務(wù)風險。在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向給全球帶來風險情況下，適當采取“柔性處理”方式，做到精準拆彈，避免引發(fā)連鎖反應(yīng)和多米諾骨牌效應(yīng)。債務(wù)風險緩釋需要看經(jīng)濟發(fā)展時點，需要因地制宜，既不能為防范債務(wù)風險，就一刀切地去杠桿，也不能談債色變。要宏觀調(diào)控與微觀自律相結(jié)合，既不能掉進西方的債務(wù)話語陷阱，也絲毫不能放松對債務(wù)管理的自律。要因地制宜、因時而變，結(jié)合具體地區(qū)、具體市場主體的具體情況多措并舉來緩釋風險，不能因為強硬地去債務(wù)風險而觸及金融風險。用改革的辦法，創(chuàng)新金融工具和體制機制，科學(xué)解決債務(wù)問題。

（作者系中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員、合作研究部主任）