自2015年8月以來，人民幣對美元匯率已下降5%。習慣了人民幣升值的中國老百姓，似乎被歲末年初的這波人民幣貶值潮“嚇”到了。

張連起

不過，從2015年12月28日截至1月13日的十個交易日里，人民幣對英鎊、澳元、加元呈現(xiàn)升值態(tài)勢。人民幣匯率告別了過去多年的單邊升值以及“唯美元馬首是瞻”的走勢，迎來的是一個多元和變化的新時代。

在此背景下，兌換美元的人多了，提前布局美元資產(chǎn)的人賺了，出口企業(yè)樂了，但那些持有大量美元負債的公司哭了……

由于購匯過于火爆，近日有媒體稱外管局對境內(nèi)個人購買美元做出限制。對此，外管局1月13日晚回應稱，部分銀行對客戶購匯后提取一定金額以上的外幣現(xiàn)鈔有事先預約要求，是正常商業(yè)行為，并非外匯管理政策要求。

對于正在調(diào)整的中國經(jīng)濟來說，人民幣貶值無疑將刺激出口。去年12月，中國出口實現(xiàn)正增長，這與人民幣匯率的貶值不無關(guān)系。與此同時，監(jiān)管層也在考慮，持續(xù)的貶值可能帶來的資本流出，對中國資本市場以及房地產(chǎn)市場的影響。

人民幣貶值空間有多少？

自去年8月匯率機制改革以來，人民幣對美元的匯率波動加大。作為金融主導價格之一的匯率是否還會貶值，貶值的空間有多大成為市場密切關(guān)注的話題之一。

在目前國際經(jīng)濟的大背景下，美聯(lián)儲處在加息周期，而人民幣還處于寬松周期，二者的利差在縮小給人民幣匯率帶來了向下修正的空間。匯率一旦出現(xiàn)大幅快速貶值，對經(jīng)濟的破壞非常大。而在匯率修正過程中，央行應該也有必要對匯率進行干預，打擊投機的“羊群效應”。而且，并非只有中國在維護本國匯率，日本、美國等國家都在這么做。

另一方面，長期來看中國的經(jīng)濟本身并沒有大問題。假設經(jīng)濟增速下降到6.5%，在全球范圍內(nèi)也是高增速國家，人民幣仍然是具有投資價值和吸引力的貨幣。同時國內(nèi)在不斷推進金融改革，通過設立自貿(mào)區(qū)等方式，提高資本項目開發(fā)程度，使人民幣在國際上的規(guī)模更大、范圍更廣，提高國際認可度。2016年人民幣對美元的匯率到7已經(jīng)是極限，因為中國經(jīng)濟總體向好，很難有大的變化給匯率帶來如此大的影響。

是匯率多年高估的修正？

2008年國際金融危機以來，世界各國紛紛采取貨幣貶值措施提振本國經(jīng)濟。其中，美國于2008年即開始美元貶值，而歐元、日元于2014年開始大幅貶值。截至2014年7月，美元指數(shù)升值23%，歐元貶值18%，人民幣中間價僅貶值6.4%。國際上認為中國匯率高估的聲音不絕于耳。

2015年8月以來的人民幣貶值，主要是由人民幣匯率高估和“資產(chǎn)荒”兩方面因素造成的。首先，人民幣對美元會出現(xiàn)高度高估，是由于歐美國家、新興市場國家等貨幣在2015年8月之前一年里，相對美元都有5%－10%甚至更多的貶值幅度，而人民幣相對美元并未貶值，形成了人民幣匯率高估的“堰塞湖”。

然而，人民幣的貶值與當年的泰銖、盧布不同。2015年中國經(jīng)濟基本面下滑并不大，人民幣貶值既不是外債問題，又不是實體經(jīng)濟嚴重惡化，所以人民幣不會出現(xiàn)大幅貶值，也不存在大量資本外逃導致經(jīng)濟崩盤的可能。

誘因是經(jīng)濟下行壓力？

經(jīng)濟下行壓力是個長期的基本面，人民幣對美元貶值主要原因還是“中間價改革”來得太晚了。中國經(jīng)濟下行壓力實際上從2013年就出現(xiàn)了，當時人民幣還是跟著美元被動升值，但去年8月份中間價改革之后，人民幣一直貶值。這是正?；貧w，并不是經(jīng)濟下行壓力影響。因為出現(xiàn)一個技術(shù)性的變化，以前人民幣匯率80%與美元掛鉤，現(xiàn)在變成20%，另外80%與一籃子貨幣掛鉤。實際上，是外國其他貨幣下跌，人民幣跟著下跌。隨著這種下跌趨勢的形成，全球的投資基金看到這個預期，來做空、炒作人民幣，才導致現(xiàn)階段人民幣持續(xù)貶值的情況。

不過，目前中國經(jīng)濟在慢慢調(diào)整，出口市場的數(shù)據(jù)也在改善，經(jīng)濟已經(jīng)從觸底企穩(wěn)。此外，當今大宗商品價格的下跌，有助于國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定，對人民幣的穩(wěn)定也有作用。

外匯儲備“子彈”足夠？

人民幣對美元貶值“焚燒”外匯儲備。1月7日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年12月末中國外匯儲備為3.33萬億美元，較11月末下降1100億美元。因人民幣對美元不斷下行，央行為穩(wěn)定匯率，只能拋售美元。那么央行是否有足夠外匯儲備應對人民幣對美元貶值？

中國外匯儲備看似很大，但相比我們的消耗能力，當前3.3萬億的美元外匯儲備捉襟見肘。每年中國用于原油和芯片的進口就花掉接近5000億美元，增持黃金也需要消耗大量外匯儲備。

自去年8月份至今，人民幣對美元下跌6%，同期外匯儲備減少了3000億美元。如果按照目前的節(jié)奏，人民幣年貶值6%－8%來算，今年外匯儲備降至3萬億美元以內(nèi)概率較大。

是否利好出口貿(mào)易？

在外貿(mào)形勢艱難之際，人民幣貶值一度被賦予利好出口的期望。1月13日海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，去年12月出口額同比增長2.3%，12月外貿(mào)超預期應與人民幣貶值有關(guān)。

這輪人民幣匯率貶值主要是人民幣對美元的貶值，有利于對美國出口。而人民幣對美元的貶值一定程度上緩解人民幣對歐元、日元的升值壓力，從這個角度講有利于對這些國家的出口。

不過，貶值并非總是利好出口。一些外貿(mào)廠商對媒體表示，很多外貿(mào)訂單要提前三個月簽訂，按簽單當天匯率結(jié)算，即使人民幣出現(xiàn)大幅貶值，結(jié)算金額也不會有變化。此外，境外買家趁人民幣貶值之際壓低價格的情況也有發(fā)生。此前就有人民幣貶值，全球零售巨頭沃爾瑪要求中國供應商降價。

如何影響股市、樓市？

匯率與股市樓市并非簡單正或負相關(guān)。從世界范圍來看，匯率主動貶值時，股市會出現(xiàn)上漲。美國最為典型，自1990年以來美元曾兩次走弱，美股同期均受益于貨幣寬松政策，出現(xiàn)明顯上漲。

相反，匯率被動貶值時，股市出現(xiàn)下跌。2007年11月至2009年3月，受美國次貸危機影響，韓國基本面顯著惡化，韓元被動貶值43%，韓國綜合指數(shù)下跌40%。

人民幣匯率貶值，對于股市有一個信息和信心的影響。很多股民認為中國的經(jīng)濟是否出現(xiàn)問題，資金是否出走，這是信心上的沖擊，不是資金鏈沖擊。

樓市方面，2006年到2015年，人民幣持續(xù)升值9年，最高上漲32%。巧合的是，這期間也是中國房價飛速上漲的9年。在人民幣貶值背景下，投資者有可能將資產(chǎn)撤出房地產(chǎn)市場。因此，去除過時的房地產(chǎn)限購措施，降低一線城市二套房稅費，是未來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)力點之一。

（作者系全國政協(xié)委員、著名會計專家、資深注冊會計師）