本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的。今年以來,我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好,結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,主要指標(biāo)好于預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng)。人民幣匯率由基本面決定,并不意味著人民幣就會呈現(xiàn)單邊走勢,人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的不斷完善和市場的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動

進(jìn)入9月份,人民幣匯率連續(xù)快速拉升。人民幣中間價(jià)連續(xù)突破6.6、6.5等關(guān)口,在4日和5日,人民幣中間價(jià)漲幅都超過了200個(gè)基點(diǎn)。這一輪連漲創(chuàng)下了2011年以來的最長連漲紀(jì)錄。

本輪人民幣匯率走勢啟動的時(shí)點(diǎn)在5月份,正是人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子之后,因此有人推測,推高人民幣匯率的正是逆周期因子,甚至可能是“人為操縱”的結(jié)果。事實(shí)上,本輪人民幣匯率走升根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的。

今年以來,我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好,結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,主要指標(biāo)好于預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng)。今年二季度,我國GDP維持在6.9%,超出了市場預(yù)期,進(jìn)而為人民幣匯率近一段時(shí)間的走強(qiáng)打下了基礎(chǔ)。盡管受季節(jié)性因素影響,宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)有所波動,但按照經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律和慣性,今年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)能夠延續(xù)總體平穩(wěn)態(tài)勢。

在中國經(jīng)濟(jì)基本面向好的背景下,市場信心明顯增強(qiáng),并扭轉(zhuǎn)了此前認(rèn)為人民幣匯率會大幅下行的預(yù)期。這從企業(yè)和個(gè)人近幾個(gè)月的行為變化上能夠得到印證。企業(yè)結(jié)匯比重,也就是將外匯收入結(jié)匯為人民幣的比例上升。與此同時(shí),個(gè)人購匯意愿繼續(xù)下降。7月份,個(gè)人購匯環(huán)比和同比分別下降35%和27%;8月份,企業(yè)和個(gè)人賣出美元規(guī)模明顯增加。

同期,我國國際收支狀況明顯改善,進(jìn)一步支撐了人民幣匯率企穩(wěn)。近年來,部分企業(yè)在國內(nèi)加杠桿,在境外非理性投資,導(dǎo)致資本無序外流。我國加強(qiáng)和改進(jìn)跨境資本流動管理,鼓勵(lì)資金流入,并對流出實(shí)行了調(diào)控。對外投資逐步恢復(fù)理性,資本流出狀況得到了緩解,國際收支狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。截至8月份,我國外匯儲備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)七連增。

基本面向好也為貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性創(chuàng)造了條件,中美貨幣政策的背離明顯收窄。今年以來,我國貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性,市場利率由低位反彈,盡管今年美聯(lián)儲兩度加息,但中美利差仍有所擴(kuò)大,這也有助于跨境資本流動形勢轉(zhuǎn)穩(wěn),為匯率回歸合理均衡水平創(chuàng)造了條件。

由此可見,引入逆周期因子并非人民幣匯率走升的決定性因素。逆周期因子的作用是,適當(dāng)過濾外匯市場的羊群效應(yīng),使得市場整體預(yù)期更趨理性。今年上半年,我國基本面企穩(wěn)向好的趨勢相當(dāng)明顯,這在引入逆周期因子之前就應(yīng)當(dāng)反映在人民幣匯率價(jià)格上。然而,當(dāng)時(shí)外匯市場主體仍沉浸在人民幣貶值預(yù)期中,因而基本面因素?zé)o法在匯率中及時(shí)、充分地體現(xiàn)出來。引入逆周期因子之后,這種狀況得到改善,匯率形成機(jī)制的市場化程度提高,市場主體得以從人民幣貶值預(yù)期中走出來,更加正視基本面狀況,并扭轉(zhuǎn)了對人民幣匯率的單邊貶值預(yù)期。

即使短期內(nèi)人民幣匯率因?yàn)椴糠忠蛩財(cái)_動從而與基本面有所偏離,但歸根結(jié)底最終還是會回歸經(jīng)濟(jì)基本面。

當(dāng)然,也需要看到,人民幣匯率由基本面決定,并不意味著人民幣就會呈現(xiàn)單邊走勢,人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的不斷完善和市場的復(fù)雜性都決定了人民幣匯率仍將雙向波動。當(dāng)前,各方普遍認(rèn)為人民幣匯率已較充分地反映了經(jīng)濟(jì)基本面,匯率總體處于合理均衡水平。在前期人民幣貶值預(yù)期釋放、企業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)之后,接下來,人民幣匯率彈性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。(陳果靜)