“千招萬招，管不住貨幣都是無用之招”、“不能讓老百姓手中的票子變‘毛’了，不值錢了”。12月1日，中國人民銀行行長易綱在《求是》雜志刊發(fā)題為《堅守幣值穩(wěn)定目標 實施穩(wěn)健貨幣政策》的文章，金句頻出。

近年來，我國一直保持穩(wěn)健貨幣政策，為何確定這一基調(diào)？實施政策有哪些著力點？在此時發(fā)聲有何意義？下一步還將怎么做？易綱在文中都進行了闡述。

易綱回顧了20世紀“大蕭條”以來貨幣政策大致經(jīng)歷的三個階段演進。他談到，2008年以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體實施了空前的貨幣刺激，從降息到零利率、量化寬松等非常規(guī)貨幣政策，效果不及預期，發(fā)展金融業(yè)不能照抄照搬外國經(jīng)驗。對于貨幣政策的著力點，易綱稱，包括總量適度、精準滴灌、協(xié)同發(fā)力、深化改革、促進內(nèi)外均衡等。他指出，即使世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩(wěn)定。

談本源

發(fā)展金融業(yè)不能照抄照搬外國經(jīng)驗

在文章第一部分“從歷史演進看貨幣政策的本源和目標”中，易綱表示，發(fā)展金融業(yè)需要學習借鑒外國有益經(jīng)驗，但必須立足國情，不能照抄照搬。

國際上也有一些并不算成功的經(jīng)驗。易綱回顧了全球范圍20世紀“大蕭條”以來貨幣政策大致經(jīng)歷了三個階段的演進，其中第三階段始于2008年國際金融危機，主要發(fā)達經(jīng)濟體實施了空前的貨幣刺激，從降息等常規(guī)貨幣政策，到零利率、量化寬松、前瞻性指引乃至負利率等非常規(guī)貨幣政策，但效果不及預期。

對此，易綱分析稱，原因之一是經(jīng)濟增長趨勢等基本面是由重要經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性變量決定的，比如人口老齡化將導致潛在經(jīng)濟增長和生產(chǎn)率增長減緩，儲蓄增加、消費和價格水平降低等。其他原因還包括零利率和負利率政策使利差收窄等。

北京大學國民經(jīng)濟研究中心主任蘇劍表示，2012、2018、2022這三個時間節(jié)點是中國宏觀經(jīng)濟中長期走勢中三個非常重要的節(jié)點，2018年，中國人口已開始負增長。勞動力減少導致勞動力增速下降，人口老齡化則會導致技術進步率和資本增速的下降。

易綱表示，改革開放以來，在發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟的過程中，我們從中國實際出發(fā)，堅持貨幣政策保持幣值穩(wěn)定這一本質(zhì)屬性，為改革發(fā)展穩(wěn)定營造適宜的貨幣金融環(huán)境，同時與其他政策形成有效配合，取得了重要的規(guī)律性認識。一是貨幣政策需要關注經(jīng)濟增長，又不能過度刺激經(jīng)濟增長。二是堅守幣值穩(wěn)定這個根本目標，同時中央銀行也要強化金融穩(wěn)定目標，把保持幣值穩(wěn)定和維護金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。三是貨幣政策不能單打獨斗，需要與其他政策相互配合，“幾家抬”形成合力。

談使命

不能讓老百姓手中的票子變“毛”了

“守護好老百姓手里的錢，保持幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長，是貨幣政策的使命?！币拙V表示，不能讓老百姓手中的票子變“毛”了，不值錢了。

幣值代表了貨幣的購買力。易綱表示，目前多數(shù)發(fā)達國家把2%作為通貨膨脹目標。如果某國長期通貨膨脹的客觀和真實走勢是1%，而中央銀行為引導預期把通脹目標定為2%，并通過寬松貨幣政策進行引導，則結(jié)果肯定是事倍功半的。

“正確的做法是，各國中央銀行根據(jù)本國的實際情況來確定通脹目標，從1%到4%可能都是合理的選擇區(qū)間?！币拙V稱。

蘇寧金融研究院研究員陶金表示，近來市場在討論中國央行是否該降息時，一個爭議點就是豬價持續(xù)上漲導致的通脹壓力，以及房地產(chǎn)市場極具韌性的表現(xiàn)。不過在11月，包括中期借貸便利(MLF)、7天期逆回購等在內(nèi)的政策利率先后下調(diào)，表明了央行相比于防通脹和控地產(chǎn)，更加關注穩(wěn)增長。

易綱表示，每個歷史階段的時代背景不同，面臨的主要矛盾也不同，貨幣政策總的來看發(fā)揮了重要作用，但有時不夠及時、有力，有時又會走得“過遠”。關鍵是要明確職責、定位和目標，既不畏手畏腳，也不大手大腳。

談基調(diào)

不搞競爭性的零利率或量化寬松政策

今年以來，隨著全球經(jīng)濟增速放緩，30多個國家央行采取降息應對，美聯(lián)儲年內(nèi)已降息三次，歐洲央行重啟QE。易綱表示，即使世界主要經(jīng)濟體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。

在12月1日第四屆(2019)中國新金融高峰論壇上，中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長黃奇帆表示，當前發(fā)達經(jīng)濟體特別是像美國等國家原本實際利率已經(jīng)到了1%左右，再降就變?yōu)榱憷ⅰ⒇摾?，這種搞競爭性的零利率、量化寬松政策，長遠看是有害的，我們絕不能走他們的路子。

“我們講的當前實際貸款利率適當降低是兩碼事。他們是在1%往0%、往負利率降，而我們基準利率4%-5%，中小企業(yè)的利率在6%-7%甚至10%以上，影子銀行出去的15%、20%都有。在這個情況下，我們適當再降一點，跟美國人降到零利息、寬松貨幣是兩碼事，不應該混在一起?！秉S奇帆稱。

易綱還表示，在世界經(jīng)濟可能處在長期下行調(diào)整期的環(huán)境下，要做好“中長跑”的準備，盡量長時間保持正常的貨幣政策。“未來幾年，還能夠繼續(xù)保持正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體，將成為全球經(jīng)濟的亮點和市場所羨慕的地方。中國經(jīng)濟增速仍處于合理區(qū)間，通貨膨脹整體上也保持在較溫和水平，加之我們有社會主義市場經(jīng)濟的制度優(yōu)勢，應盡量長時間保持正常的貨幣政策?！币拙V稱。

談空間

繼續(xù)營造適宜的貨幣環(huán)境

易綱將“總量適度”列為把握好實施穩(wěn)健貨幣政策的著力點的首條。

他表示，近年來，我國GDP增速從10%左右逐步降至今年前三季度的6.2%，同期廣義貨幣(M2)增速從13%左右降至8.4%，社會融資規(guī)模增速從15%左右降至10.8%。貨幣政策根據(jù)形勢變化適時適度調(diào)整，總體保持穩(wěn)健。

“2018年以來，針對內(nèi)外部因素‘幾碰頭’導致的信用收縮問題，中國人民銀行及時出手、主動作為，先后七次降低存款準備金率，大幅增加中長期流動性供應，保持流動性合理充裕，有效對沖了信用收縮壓力，穩(wěn)定了市場預期?！币拙V稱，下一階段要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣條件與潛在產(chǎn)出和物價穩(wěn)定的要求相匹配，實施好逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，松緊適度，繼續(xù)營造適宜的貨幣環(huán)境。

民生銀行首席研究員溫彬分析稱，西方貨幣政策一類是盯住通脹，另外像美聯(lián)儲還關注就業(yè)，中國央行主要要保持經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、幣值穩(wěn)定、國際收支平衡等，多目標下貨幣政策還要總體穩(wěn)健。目前我國法定存款準備金率和政策利率都與歐美主要經(jīng)濟體存在較高利差，貨幣政策利率有很大調(diào)節(jié)空間。此外，雖然經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩，但是還運行在合理區(qū)間，目前整體彈性和韌性還比較大，通脹水平總體可控，這樣的背景下貨幣政策還有空間。

11月28日，中國銀行研究院發(fā)布的《2020年度經(jīng)濟金融展望報告》建議，綜合運用降準、降息手段，引導貨幣信貸合理適度增長?？紤]到我國存款準備金率在全球仍居較高水平，未來仍有降準空間，綜合多方因素考慮建議2020年降準2-3次。

陶金預計，未來中國降息的節(jié)奏并不會比之前更快，但仍然要維持銀行體系的流動性，并結(jié)合利率進一步市場化和貨幣信貸傳導機制的進一步通暢，增強流動性的實際效能。

談目標

繼續(xù)疏通貨幣政策傳導

另一個穩(wěn)定貨幣政策的著力點是要精準滴灌。易綱提出，引導優(yōu)化流動性和信貸結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。

銀保監(jiān)會原副主席王兆星在第四屆(2019)中國新金融高峰論壇上指出，當前我國金融業(yè)結(jié)構(gòu)存在多方面失衡，其中包括房地產(chǎn)融資和其他產(chǎn)業(yè)融資的嚴重失衡，大型企業(yè)、大型基建項目融資與小微、民營企業(yè)融資嚴重失衡等。

易綱提出，2018年以來，針對信用收縮過程中小微企業(yè)尤其是民營企業(yè)遇到的融資困難，在促進信貸、債券、股權(quán)融資方面“三箭齊發(fā)”，增加再貸款再貼現(xiàn)為小微企業(yè)和民營企業(yè)提供長期穩(wěn)定資金，推出民營企業(yè)債券融資支持工具，研究創(chuàng)設民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具，金融部門對小微、民營企業(yè)的支持力度明顯加大。

“下一階段要繼續(xù)合理運用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，并根據(jù)需要創(chuàng)設和完善政策工具，疏通貨幣政策傳導，補短板、強弱項，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。”易綱稱。

如何疏通貨幣政策傳導？易綱表示，2019年8月，推出新的貸款市場報價利率(LPR)形成機制；以銀行永續(xù)債為突破口補充資本，提升銀行可持續(xù)支持實體經(jīng)濟能力；目前正在穩(wěn)步推動管制利率和市場利率“兩軌合一軌”。

溫彬稱，降低LPR就要考慮降低銀行點差，其中降準可以降低銀行資金成本，引導LPR下降；風險溢價方面，要讓銀行端降低有難度，經(jīng)濟下行壓力下銀行出于風險考慮，還需要通過多種措施，如提升風險管理水平、健全機制、運用科技金融手段等。

陶金認為，當前貨幣政策中的工具，逆回購利率的政策意義正在逐步提升，未來可能成為利率走廊的重要一環(huán)。此外，數(shù)量型貨幣政策將在短期內(nèi)被更多運用，尤其是在金融支持實體經(jīng)濟的政策導向下，TMLF和定向降準將更為頻繁。