作者：中國人民大學營商環(huán)境法治研究中心研究員　鐘維

我國期貨市場經(jīng)過多年發(fā)展，如今已頗具規(guī)模。截至2020年4月，按交易量和交易金額計算，是僅次于美國的全球第二大市場。但在期貨市場日漸繁榮的背后，也隱伏著期貨立法滯后的問題。在我國，規(guī)制期貨市場的最高層級法律文件是十多年前頒布的《期貨交易管理條例》（簡稱《期貨條例》）。目前，《期貨法》起草工作已經(jīng)進入快車道。在提升期貨市場法治化水平的進程中，需要著力解決以下瓶頸問題。

期貨法調整范圍的核心與擴張

在金融行業(yè)延續(xù)部門立法的現(xiàn)實格局下，如何妥當界定期貨法的調整范圍，以填補監(jiān)管空白，是亟須解決的首要問題?！镀谪洍l例》在設定調整范圍時，主要采用交易方式和交易對象兩個要素。在交易方式方面，調整的是在期貨交易所內進行的公開集中交易活動；在交易對象方面，調整的是期貨交易所統(tǒng)一制定的標準化期貨合約和期權合約。即《期貨條例》調整的只是最基本、最典型的期貨交易，此種限定列舉的方式越來越不能適應市場發(fā)展的需求。隨著我國經(jīng)濟社會和金融業(yè)的發(fā)展，市場對采用新形態(tài)合約進行風險管理的需求不斷增長，這就要求期貨立法應將各種采用期貨交易機制的合約品種概括性地納入其核心調整范圍。與此同時，隨著場外市場的迅速發(fā)展，以自律為主的監(jiān)管方式與風險控制的要求之間難以有效匹配，有必要將期貨法調整范圍擴張至場外市場，從而將期貨法塑造為衍生品市場的基礎法律。由此，才能明確期貨及衍生品市場的核心規(guī)則，并在此基礎上實現(xiàn)期貨法的延伸監(jiān)管。

期貨市場的主體監(jiān)管與行為監(jiān)管

我國期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，既包括對期貨市場參與主體的監(jiān)管，又包括對各參與者的市場行為的監(jiān)管。主體監(jiān)管與行為監(jiān)管是兩種形態(tài)相異但密切聯(lián)系、動態(tài)互補的監(jiān)管方法。主體監(jiān)管以事前監(jiān)管為主，具有基礎性。期貨市場參與主體包括交易者、期貨交易所、期貨結算機構、期貨經(jīng)營機構、期貨服務機構等，對這些市場主體，國家主要通過市場準入、信用維持和日常檢查等手段，以確保這些參與主體的適格與合規(guī)。然而，我國期貨市場參與者正在發(fā)生重大改變，比如部分期貨交易所已采用公司制的組織形式，而不再是會員制；期貨結算機構有可能單獨設立并提供跨市場結算服務，而不再是某個期貨交易所的附屬機構；境外投資者參與我國期貨業(yè)務的廣度和深度明顯加強，而不再只是境內投資者參與的市場，等等。這些都對傳統(tǒng)的主體監(jiān)管模式提出了新的挑戰(zhàn)，需要予以妥當回應。行為監(jiān)管主要指針對異常交易行為和市場違法行為的監(jiān)管，只有在異常行為或違法行為出現(xiàn)后，才能予以監(jiān)管介入或查處。因此，行為監(jiān)管主要以事中和事后監(jiān)管為主。在當今世界范圍內，各種市場之間的關聯(lián)性越來越強，為在跨期貨和現(xiàn)貨市場、跨衍生品和基礎資產(chǎn)市場中從事跨市場操縱和內幕交易提供了外部環(huán)境。只有進一步豐富行為監(jiān)管的制度工具，才能更好地預防和查處跨市場違法行為。

場外市場的延伸監(jiān)管

在傳統(tǒng)上，期貨市場主要指場內市場，即在期貨交易所內交易標準化合約的市場，對場外市場，《期貨條例》關注不夠，主要遵循主體監(jiān)管模式下的行業(yè)自律。然而，世界范圍內的場外交易規(guī)模遠超過場內市場，我國場外市場規(guī)模也逐漸擴大。隨著期貨市場風險管理功能的逐步發(fā)掘，場外衍生品市場正在蓬勃發(fā)展。在標的上，我國已形成了利率、匯率和信用的比較完整的產(chǎn)品結構；在合約類型上，交易品種已涵蓋了遠期、互換和期權等新的類型；在參與者上，商業(yè)銀行、證券公司、保險公司及其它非金融機構均已開始從事場外衍生品交易。然而，我國在規(guī)范場外市場時一直采用“推出一類產(chǎn)品，制定一份管理規(guī)定”的方式，相關規(guī)定分散，規(guī)范層級較低，規(guī)定之間極易產(chǎn)生沖突。由于場外市場主要被參與者用于個性化風險管理，其透明度較低，容易成為金融風險積聚的源頭。2008年全球金融危機以來，世界各主要國家均以立法形式將場外市場納入監(jiān)管范圍，要求場外衍生品交易實行集中清算和信息披露，以便實現(xiàn)對場外市場風險的有效監(jiān)測。鑒于此，我國期貨立法應當就場外市場設置專門規(guī)定，并提供類似的制度安排。

推動我國期貨市場的對外開放

世界上各主要經(jīng)濟體都高度重視期貨市場法制建設，把市場定價能力看作國際競爭的重要手段。就我國而言，爭取大宗商品及金融資產(chǎn)的定價權，提升人民幣的國際化水平，助力實體經(jīng)濟發(fā)展，應當成為我國期貨市場發(fā)展的重要使命。一方面，我國正著力推動我國期貨市場的對外開放，通過引入更多境外機構投資者參股國內期貨公司、參與國內期貨交易，以及在部分期貨品種上實施境外交割品牌注冊等，不斷提升我國期貨市場國際化程度。另一方面，還應當穩(wěn)妥推動期貨及其輔助業(yè)務“走出去”，既要參與境外期貨市場交易，還要投資境外期貨公司或在境外設立交割倉庫等，全面提升我國期貨市場的國際化水平。隨著我國期貨市場國際化水平不斷提升，風險因素也隨之累積和變異，難免出現(xiàn)各種新型的跨境違法行為。鑒于此，我們應當構建立足對外開放格局、有效應對全球化風險挑戰(zhàn)的跨境監(jiān)管體制，通過與其他國家、地區(qū)監(jiān)管機構建立雙邊和多邊的信息共享機制與監(jiān)管合作機制，為我國期貨市場的對外開放保駕護航。

期貨市場是構建立體化資本市場的重要支撐機制，其主要功能是風險管理和價格發(fā)現(xiàn)。如果沒有期貨市場，多層次資本市場也只是一種平面式資本市場。只有將期貨市場的雙向交易機制和風險對沖功能加入其中，這種平面式資本市場才能轉化為一種立體化的多層次市場，進而增強我國在商品市場和金融市場上的定價能力，提升我國參與國際經(jīng)濟和貿(mào)易競爭的能力，夯實我國在經(jīng)濟和貿(mào)易中的大國地位。